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智通财经APP|业绩靠“内生增长”，华立大学教育股价为何跑输行业？( 二 )


该公司搭配中职到高职再到本科升学路径 ， 实现生源流转 ， 内部转化率超 60% 。 具体为报名华立技师学院的初中毕业生可直接报读双学历、三二分段获取大专文凭 ， 也可报读中级技工 ， 参加 3+证书高考升读本科或大专 ， 学生修读大专后可通过“专插本”考入华立学院等院校获取本科文凭和学位证书 。
此外 ， 华立大学积极响应产教融合 ， 深化校企合作 ， 培养应用型人才 ， 提高竞争力 。 该公司已与珠三角地区超过 800 家企业建立合作关系 ， 如中国电信、富士康、华为、恒大及京东等行业头部企业 ， 并推进合作办学 ， 开设有校企合作班及企业新型学徒制班 ， 充分调动校方与企业的资源 。
短债“超标”或存压力
华立大学和其它港股上市的高教公司不同 ， 该公司扩张主要为新建扩张 ， 而其他的主要为收购扩张 ， 新建扩张前期需要耗费大量人力财力 ， 且现金回流周期长 ， 短期内看不到业绩 ， 但自建整体成本要比收购略低 。 收购虽然前期也耗费财力 ， 但标的一般都是比较成熟的学校 ， 收购后可迅速并表实现现金回流 。
新建及收购均需要较大的资本支出 ， 负债水平需要扛得住长期的付息压力 ， 且均需要强劲的现金流支撑 。 截止2020年8月 ， 华立大学教育资产负债率为47.07% ， 同比大幅度下降16.4个百分点 ， 主要为上市筹集增加资本 。 该公司上市所得净额8.51亿元 ， 新建及一般支出用了3亿元 ， 还有5.51亿元未动用 。
智通财经APP|业绩靠“内生增长”，华立大学教育股价为何跑输行业？
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该公司未上市前主要通过短期借款进行筹资 ， 截止2020年8月 ， 短期借款16.23亿元 ， 同比增长50.43% ， 占比总资产32.09% ， 比行业要高 ， 占比流动资产179.1% ， 短期偿债压力巨大 。 由于股份筹资 ， 该公司账上现金及等价物9.06亿元 ， 同比增长88.9% ， 远远无法覆盖短期借款部分 。
而且 ， 截止2020年8月该公司期间合约负债为2.72亿元 ， 同比下滑了59.2% ， 现金流相对于短期有息债而言已经捉襟见肘 。 华立大学有息债务结构并不是很合理 ， 短债占比过大 ， 或导致现金流紧张 ， 后期若想顺利推进新建学校的项目建设 ， 预计将调整长短债结构 ， 缓解短债压力 。
不过华立大学盈利能力还算可以 ， 2020财年为59.46% ， 同比提升4.86个百分点 ， 股东净利率40.3% ， 同比提升7.25个百分点 。 毛利率提升主要为学费提升 ， 而净利率提升则是费用控制较好 ， 期间 ， 该公司销售费用率、管理费用率及财务费用率均有不同的程度的下降 ， 其中核心的管理费用率13.01% ， 下降了0.9个百分点 。
在政策上 ， 国家对职业教育一直持扶持态度 ， 自2018年送审稿以来 ， 频繁出台高教鼓励文件 ， 其中去年推出百万扩招计划 ， 为高教公司带来扩招指标 ， 提升内生增长动力 。 今年5月 ， 教育部通知《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》 ， 把独立学院转设作为高校设置工作的重中之重 。
据了解 ， 广东高校目前成功转设的仅有1所（2014 年） ， 目前尚有16所独立学院 ， 政策几番推动下 ， 2019年广东海洋大学寸金学院、广东技术师范大学天河学院、广州大学华软软件学院陆续申请转设 ， 华立学院的转设工作也在紧密开展中 。 转设带来估值提升 ， 同时并购标的增加 ， 不排除该公司未来调整负债结构后采取收购扩张策略 。
综上看来 ， 华立大学教育业绩增长稳健 ， 主要靠内生驱动 ， 包括三所学校的在校生人数增长和学费提升 ， 由于增城校区利用率过高 ， 今年两所学校在校生人数下滑 ， 但云浮校区可利用率空间大 ， 随着扩建项目落地 ， 内生增长有望恢复以往增长水平 。 该公司盈利水平尚可 ， 不过短债压力大 ， 或对其估值提升形成压制 。
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