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兴证固收研究资讯|美国大选扑朔迷离，债市对利空钝化——利率回顾（2020.11.2-2020.11.6），「兴证固收.利率」

投资要点
本周美国大选是全球资本市场关注的焦点 ， 截至周六数个关键州仍在计票中 ， 尽管拜登胜选概率较大但特朗普已在法律层面对投票结果提出质疑 ， 大选尘埃落定还需时日 。 债券市场本周面临的不利因素较多 ， 但长端利率体现出较强韧性 。 具体而言 ， 上周六出炉的PMI数据好于预期 ， 但周一长端利率不跌反涨 ， 200006下行0.25bp 。 周二A股大涨 ， 风险偏好上升对债市构成压制 ， 但200006仅小幅上行0.25bp 。 周三美国大选开始计票 ， 数个关键州特朗普领先 ， 避险情绪上升利好债市 ， 当天200006下行1.25bp 。 周四大选计票拜登反超 ， A股再度大涨利空债市 ， 当天200006上行2.5bp 。 周五资金面小幅收敛 ， 国务院政策吹风会上孙国峰司长谈及货币政策退出问题 ， 导致债市延续调整 ， 当天200006小幅上行1bp 。 全周来看 ， 债市面临PMI超预期强劲、风险偏好抬升、货币政策收紧预期升温等不利因素 ， 十年国债活跃券仅小幅上行2.25bp ， 十年国开活跃券200210仅上行0.25bp ， 长端利率展现出较强韧性 。
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
报告正文
1资金面:月初资金季节性宽松
资金面：月初资金季节性宽松 。 经过上周跨月的紧张后 ， 本周资金面回归平静 ， DR007逐日回落至周四的2.02% ， R001在周四也低至1.44% ， 周五资金面出现小幅收敛 ， DR007回到政策利率附近 。 本周央行开展逆回购操作3200亿 ， 逆回购到期5100亿 ， MLF到期4000亿 ， 公开市场累计净回笼5900亿 。 央行公告中说将于11月16日对本月到期的MLF一次性续作 ， 具体操作金额将根据市场需求等情况确定 ， 结合银行仍缺负债来看 ， MLF超额续作将是大概率事件 。
存单收益率小幅回落 。 本周各期限存单收益率均出现不同程度回落 ， 其中1个月存单收益率回落9bp ， 主要受益于资金面转松进而下行幅度最大 。 3个月和6个月存单收益率分别回落3bp和2bp ， 意味着跨年资金压力有所缓和 。 而9个月和1年存单利率相对平稳 ， 意味着银行仍面临缺少长期负债的压力 。 随着利率债供给压力缓和 ， 年末财政资金投放力度加大 ， 以及央行明确根据市场需求进行MLF投放的态度 ， 存单收益率进一步上行的空间有限 。
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2一级市场:情绪较好
本周新发行利率债3929亿 ， 利率债净供给2124亿 。 本周发行国债2000亿 ， 政金债1103亿 ， 地方债825亿 。 本周各类利率债发行量环比均有所回落 ， 由于利率债到期量同样回落 ， 导致利率债净供给与上周大体持平 。
一级招标：情绪较好 。 周一农发债需求较好 ， 其中3年全场倍数为8.26 ， 5年倍数达9.2 ， 情绪好于上周 。 周二国开债需求旺盛 ， 3年倍数为5.78 ， 7年和20年分别高达7.94倍和7.6倍 。 当天的农发债需求同样不错 ， 倍数分别为8.34和5.52 。 周三的国债招标需求好于上周 ， 3年和7年倍数分别为4.22和3.62 。 周四的口行债和国开债招标情绪稳定 ， 热度不及前三个交易日 ， 但也在正常范围内 。 整体而言 ， 政金债招标需求延续了上周的热度 ， 国债招标结果好于上周 ， 指向在当前收益率水平下配置盘的参与动能较强 。
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3二级市场:美国大选扑朔迷离 ， 债市对利空钝化
美国大选扑朔迷离 ， 债市对利空钝化 。 本周美国大选是全球资本市场关注的焦点 ， 截至周六数个关键州仍在计票中 ， 尽管拜登胜选概率较大但特朗普已在法律层面对投票结果提出质疑 ， 大选尘埃落定还需时日 。 债券市场本周面临的不利因素较多 ， 但长端利率体现出较强韧性 。 具体而言 ， 上周六出炉的PMI数据好于预期 ， 但周一长端利率不跌反涨 ， 200006下行0.25bp 。 周二A股大涨 ， 风险偏好上升对债市构成压制 ， 但200006仅小幅上行0.25bp 。 周三美国大选开始计票 ， 数个关键州特朗普领先 ， 避险情绪上升利好债市 ， 当天200006下行1.25bp 。 周四大选计票拜登反超 ， A股再度大涨利空债市 ， 当天200006上行2.5bp 。 周五资金面小幅收敛 ， 国务院政策吹风会上孙国峰司长谈及货币政策退出问题 ， 导致债市延续调整 ， 当天200006小幅上行1bp 。 全周来看 ， 债市面临PMI超预期强劲、风险偏好抬升、货币政策收紧预期升温等不利因素 ， 十年国债活跃券仅小幅上行2.25bp ， 十年国开活跃券200210仅上行0.25bp ， 长端利率展现出较强韧性 。 兴证固收研究资讯|美国大选扑朔迷离，债市对利空钝化——利率回顾（2020.11.2-2020.11.6），「兴证固收.利率」
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国债期货：T合约价格大体持平 。
更多内容↓↓↓本周T2012合约累计下跌0.02元 ， 跌幅显著小于现券 ， 显示期债投资者对利率走势更乐观 ， 交易盘的交易冲动可能是当前债市韧性的重要因素 。 周四拜登计票结果反超以及周五央行的鹰派信号是导致T2012调整的主因 ， 但这两点仍然存在不确定性 ， 因此T价格对利空反应并不是很充分 。 持仓量方面 ， 移仓换月开启导致T2012持仓量出现减少 ， 周四和周五的减仓也有多头止盈离场的因素 。 从成交持仓比来看 ， 周三当天期债交投情绪最高 ， 美国大选使市场活跃度来到近一月的最高点 。


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