葵籽减产超预期, 新一轮油脂牛市来袭?
全球葵籽减产
根据USDA数据2019/20年度全球葵籽产量共5502万吨 ， 其中乌克兰、俄罗斯和欧盟是全球主要的葵籽产地 ， 三者的产量占全球葵籽产量的75%左右 。
不外今年受高温和干旱气候的影响 ， 俄罗斯、乌克兰、欧盟等全球主要葵籽产区的葵籽产量都泛起了程度不等的下滑 ， 葵籽产量预估逐月下降 。 以乌克兰为例 ， AgritelIntl估计截至10月15日当周 ， 乌克兰葵籽收成进度为84% ， 已收成产量为1050万吨 。 按照这个数据预估 ， 乌克兰全年葵籽产量约为1250万吨 ， 较上一年度减少24.2% ， 即400万吨 。 俄罗斯的情况也不容乐观 ， 今年葵籽产量约减少200万吨至1333万吨 。 仅乌克兰和俄罗斯两地今年葵籽减产就将达到约600万吨 。
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欧盟作为世界第三大葵籽产地 ， 今年也同样受高温干旱气候的影响 ， 保加利亚和罗马尼亚的葵籽产量泛起了一定的下滑 ， 不外受益于法国等地的增产 ， 今年欧盟葵籽产量基本与去年持平 。
全球油脂供给收紧
因为葵籽减产 ， 假如按照42%的出油率计算 ， 今年全球葵油供应大概减少252万吨 。 2019/20年度全球葵油贸易量约为1320万吨 ， 假设葵油主产国海内的葵油消费基本不变 ， 那么2020/21年度全球葵油可供贸易量将减少约252万吨 ， 终极只有1070万吨左右 。 减少的葵油供应势必将转移到棕榈油、豆油、菜油等油脂上面 。 而在这三种油脂中 ， 转移到棕榈油的份额无疑将是最大的 。
豆油产量虽大 ， 但大部分都留在生产国的海内 ， 用于全球商业的量较小 ， 2019/20年度全球豆油贸易量约为1240万吨 。 而2020年4季度到2021年1季度全球豆油可供贸易量将尤为紧张 。 巴西大豆库存所剩无几 ， 海内豆油库存也捉襟见肘 ， 巴西甚至将生柴掺混尺度降至B10 。 ABIOVE估计到12月底 ， 巴西豆油库存将仅剩余12.8万吨；而到了明年 ， 巴西豆油出口预计仅有40万吨 ， 远低于今年的105万吨 ， 明年巴西豆油库存也将进一步减少至7.8万吨 。 与此同时 ， 阿根廷大豆压榨业的开工率远远低于产能水平 ， 主要是因为汇率因素 ， 阿根廷农户卖货意愿很差 ， 农户手中囤积了超过3300万吨大豆 。 因为大豆供给有限 ， 阿根廷压榨商难以满意全球日益增长的豆粕和豆油需求 。
表1：巴西豆油平衡表（万吨）
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菜油方面 ， 预计2020/21年度的菜籽产量与2019/20年度持平 ， 菜油产量与今年比拟也不会有太大差别 。 2019/20年度全球菜油贸易量约为566万吨 ， 全球菜油期末库存约为305万吨 ， 可供挖掘的潜力好像也并不大 。
在豆油和菜油可供贸易量潜力不足的情况下 ， 大部分葵油缺口将转向棕榈油 。
全球油脂供给缺口
2019/20年度 ， 马棕油产量为1925万吨 ， 印尼棕榈油产量约为4500万吨 ， 全球棕榈油贸易量约为5100万吨 。 2020/21年度全球棕榈油大概率增产 。 根据增产的不同程度 ， 以及250万吨葵油商业缺口转移到棕榈油的不同比例 ， 我们可以估算明年棕榈油的全球库存如下：
表2：棕榈油不同增产幅度下期末库存（万吨）
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从表2来看 ， 在全球豆油和菜油可供贸易量不足的情况下 ， 2020/21年度全球棕榈油产量要增长5%左右才能维持全球棕榈油库存与2019/20年度持平 。
结论
葵籽减产导致葵油产量减少和全球植物油供给紧张 。 即使不算消费的天然增长 ， 全球棕榈油也要增产5% ， 约370万吨才能维持2020/21年度全球油脂库存与今年相等 。 考虑到今年印尼B30执行不充分 ， 假如明年B30可以按计划执行 ， 那么棕榈油5%的增幅恐依然难以弥补全球油脂供需的缺口 。
【葵籽减产超预期, 新一轮油脂牛市来袭?】因为目前处于葵籽的收成季节 ， 同时也是棕榈油季节性减产季节 ， 再考虑到巴西极低的大豆和豆油库存 ， 预计至少到明年1季度之前 ， 全球油脂供给都将十分紧张 ， 油脂仍将有不错的上涨空间 。
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