大湾腹地|蒙眼狂奔的药企
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本文首发大湾腹地公号；作者：赵小南、田栩冰编辑：陈奇
头图来自：unsplash
“医药投资现在变得非常激进 ， 连早期融资 ， 都会遇到激烈竞争 ， 国内头部机构也开始把钱投向天使轮 ， 这在过去已经不可能出现的 。 一家医药公司 ， 什么都没有 ， 就有几千万甚至几亿美金的估值 。 ”一位医药方面的投资人说 。
创新药等项目 ， 原本并非是投资机构喜欢的标的 ， 这是一个长期烧钱的行业 ， 跑出来的公司屈指可数 ， 天使轮的公司风险概率更高 。 但多重利好驱动下 ， 情况在2020年发生剧变 。
狂抛橄榄枝的股市
生物科技企业第一次迎来高光时刻 ， 是港交所上市改革 ， 2018年 ， 港交所酝酿25年以来最大变革 。
除了同股不同权 ， 最吸睛的莫过于生物科技企业 。 新修订的《上市规则》明确 ， 对于从事医药、生物制药、医疗器械生产和研发 ， 但尚未有盈利或收益的生物科技公司来说 ， 上市须满足以下条件：预期市值不能低于15亿港元 ， 从事核心产品研发至少12个月 ， 核心产品临床试验已经进入第二期或者第三期 。
彼时 ， 港交所总裁李小加称 ， 新修订的上市规则生效以后 ， 将会有双位数的公司申请上市 ， 其中数量上会以生物科技公司居多 ， 而同股不同权的公司会在规模上取胜 。
“2017年港交所说改革的时候 ， 很多药企就说去港股上市 。 ”倚锋资本合伙人朱湃称 。
不仅是港股 ， A股很快也对生物科技企业抛橄榄枝 。 2019年科创板开板 ， 第五套上市标准为 ， 公司预计市值不低于人民币40亿元 ， 主要业务或产品需经国家有关部门批准 ， 市场空间大 ， 目前已取得阶段性成果；医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验 ， 其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件 。 毫无疑问的是 ， 第五套上市标准的目标企业为生物科技企业 ， 临床试验等标准更是指向了创新药企业 。
“科创板开板是生物医药里程碑事件 。 我最怕出资人问我 ， 你投的企业去哪儿上市 ， 我说一是上纳斯达克 ， 二是有收入了上创业板 ， 但我这么说 ， 人家还是带着疑问 ， ”朱湃称 ， “做药周期很长 ， 很多药企从开始融资到上市不会有收入 ， 有些公司根本挨不到药出来 。 ”
在港交所改革、科创板开板以来 ， 生物科技类企业向来不是资本市场喜欢的企业 。 生物科技尤其是创新药行业 ， 研发周期长 ， 企业盈利缓慢 ， 一款成功创新药从研发到上市需要消耗巨大的代价 。 可研发成功前 ， 公司只有支出 ， 收入微不足道 ， 无法敲开资本市场大门 。
资本市场对上市企业收入和利润有着要求 ， A股市场尤为如此 。 长久以来 ， 成熟的投资者或许不会苛求公司利润 ， 但至少要看到收入 。 在美股和港股 ， 收入比净利润更重要 。 可创新药企业 ， 就连收入都微不足道 。
以已经在港股上市的康方生物为例 ， 2017年至2019年 ， 康方生物每年的营收都要远低于研发支出 。 2019年 ， 康方生物收入为7087.90万元 ， 研发支出为3.08亿元 。 与此同时 ， 药企面临着巨大风险 ， 新药失败意味着此前的所有投入功亏一篑 ， 遑论收入和利润 。
在上市渠道单一时 ， 风险投资不会把筹码投向生物医药企业 。 当港交所、科创板对生物科技企业狂抛橄榄枝时 ， 康方生物们 ， 至少可以登陆资本市场 。 不管是药企还是风险投资机构 ， 迎来前所未有的利好 。 2018年上市制度改革 ， 是港交所25年来最大的变革；科创板则是2009年创业板开板以来A股市场最大的改革 。
“科创板第五套标准要求公司有40亿估值 ， 其实一家药企估值到了40亿元 ， 除非是非常明星的项目 ， 否则很难在一级市场融到钱的 ， 估值太高了 ， 一般的机构接不住 ， ”朱湃称 ， “2018年港交所改革 ， 药企纷纷搭建了红筹架构 ， 要去港交所上市；第五套标准一出来 ， 很多公司把红筹结构给拆了 ， 就是为了回科创板 。 ”朱湃称 。
数据显示 ， 2018、2019年分别有76家和54家生物医药公司在全球各交易所上市 ， 首发募集资金累计超过160亿美元 ， 是除金融业以外上市数量最多、融资额度最大的细分产业 。 至2020年 ， 生物医药公司全球首发募集资金将近190亿美元 ， 比2019年全年的100亿美元几乎翻了一番 。
单看港股和科创板的数据 ， 生物医药企业也在占据越来越重要的位置 。 上交所此前曾披露数据 ， 截至2020年9月15日 ， 科创板已上市生物医药企业达41家 ， 累计首发募资金额535亿元 ， 占科创板同期总募资额的21.7% ， 合计市值达7158亿元 ， 占科创板总市值的25.66% 。
到2020年10月10日以前 ， 港交所已经接纳了23家未盈利生物医药企业上市 ， 今年以来上市的9家生物科技公司共募资254.54亿港元 ， 占总募资额的11.69% 。 在大量巨型中概股回港上市的背景下 ， 这一占比表现已经是十分优异了 。
疯狂的风险投资
二级市场的热情很快传递至一级市场 ， 创新药项目开始被机构疯抢 。
“2017年大家还是比较谨慎的 ， 尤其是医药这个方向 ， 早期项目、天使轮大家一般不会投的 ， 都知道这是个烧钱的行业 。 ”中科创星投资总监于翔称 。
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