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芜湖|三只松鼠质量问题频发“贴牌”生产惹的祸？( 二 )


毛利率下滑 ， 股东减持
问题频发的三只松鼠 ， 还出现毛利率下滑 。
在休闲零食几大巨头中 ， 三只松鼠的毛利率正面临着持续下滑 。 从2016年至2019年 ， 公司的毛利率从30.14%下滑至27.8% ， 远低于盐津铺子、来伊份超过40%的毛利率 ， 也低于良品铺子30%左右的毛利率 。
毛利率下滑导致三只松鼠陷入"增收不增利"的困境 。 2019年上市当年 ， 公司营收达到101.94亿元 ， 同比增长45.61% ， 成为首家营收破百亿的休闲零食企业；与此同时 ， 归母净利润2.5亿元 ， 同比下降17.8% ， 增收不增利态势明显 。
业绩增长乏力后 ， 三只松鼠的股价自今年5月攀升至91.31元/股的高位后已经连续下滑 ， 截至11月3日收盘为54.8元/股 ， 相比股价最高时已跌去约40% 。
期间 ， 随着部分限售股的解禁 ， 7月8日、7月15日 ， 三只松鼠接连发布公告 ， 宣布股东减持 。 其中 ， IDG计划减持不超过3609万股公司股份 ， 即不超过公司总股本的9% 。 今日资本同样计划减持不超过3609万股 ， 占总股份的9% 。
根据10月29日发布的公告 ， IDG旗下两位股东 ， 已合计减持公司股份605.8万股 ， 占公司总股本比例1.51% ， 按减持均价计算 ， 套现约3.73亿元 。 另外 ， 今日资本也已经减持432.38万股 ， 占总股本比例1.078% ， 按交易期股票均价计算 ， 套现约2.89亿元 。 对于股东减持 ， 行业人士认为 ， 是对公司未来长期发展不看好 。
"网瘾"难治 ， 布局线下任重道远
对于三只松鼠遭遇的困境 ， 宋清辉认为 ， 原因有很多 ， 但主要还是与其对线上依赖过多有关 。
雷达财经梳理发现 ， 三只松鼠线上成本高昂 。 从2014年至2019年 ， 三只松鼠的销售费用从2.34亿元增长至22.98亿元 ， 增长近9倍；而归母净利润从2017年达到3亿元之后 ， 到2019年又降回了2.39亿元 ， 相当于2016年的水平 。
行业人士认为 ， 正是由于对线上过度依赖 ， 从而造成三费高企 ， 拖累了毛利率 ， 进而造成盈利水平原地踏步 。 线下或许对三只松鼠是未来 ， 但随着拓店不断 ， 短时间内相关投资又可能会进一步消减利润 。
第三方电商平台一直是三只松鼠最重要销售渠道 。 公司主要的线上销售渠道包括天猫商城、京东、苏宁易购、1号店、唯品会、当当、拼多多、零售通等平台 ， 在其上开办自营品牌旗舰店的形式来进行销售 。 截至2019年末 ， 公司营收101.73亿元 ， 其中第三方电商平台贡献了98.69亿元 ， 占比97% 。
其中 ， 天猫是最主要渠道 。 2016年、 2017 年及 2018 年 ， 公司与平台合作的 B2C 模式与入仓模式收入之和占主营业务收入比重分别为 95.46%、 93.92%以及 86.67% ， 其中通过天猫平台（天猫商城与天猫超市合计）实现的销售收入占主营业务收入比例分别为 72.44%、 66.97%和 57.26% 。 三只松鼠坦承 ， 存在销售渠道集中度较高的风险 。
意识到对第三方电商平台过度依赖的风险后 ， 三只松鼠开始寻求其他出路 ， 一方面开发自营手机APP以拓展渠道 ， 另一方面把目光瞄准线下开店 ， 并定下2020年联盟小店开到1000家 ， 直营店200家 ， 以及5年内1万家联盟小店及1000家直营店的目标 。
截至2020年上半年 ， 自营手机APP营业收入为0.25亿元 ， 占营收的0.48%；直营店达到139家 ， 联盟小店达到478家 ， 分别贡献总营收的5.9%和2.99% 。 线上收入仍然占据营收主力位置 ， 占比达84.54% 。
与此同时 ， 三只松鼠的竞争者良品铺子、来伊份等 ， 已经在线下抢占先机 。 截至2019年末 ， 良品铺子共有直营门店718家 ， 加盟门店1698家 ， 线下收入占比达到51.42%；来伊份共有直营门店2429家 ， 加盟门店363家 ， 二者合计的营收占比达81.09% 。
为了加快拓展线下门店的速度 ， 三只松鼠大力扶持联盟小店 。 先于2019年10月 ， 为加盟松鼠小店的经营者个人向金融机构提供融资担保 ， 额度达到5000万元；接着到2020年10月 ， 再度新增担保额度3亿元 。 据最新数据显示 ， 三只松鼠目前拥有联盟小店741家 ， 比上半年已新增263家 。
行业人士认为 ， 随着3亿元担保助力 ， 加盟小店的布局可能进一步加速 ， 但想要达到比肩线上的程度 ， 任重而道远 。
种种不利局势下 ， 三只松鼠的线下突围能否成功？雷达财经将持续关注 。
注：本文是雷达财经（ID：leidacj）原创 。 未经授权 ， 禁止转载 。


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