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新东方|香港能等，新东方不能等( 二 )


时至2020年末 ， 新东方离“脱胎换骨”和“洗心革面”差得有点远 。
首先是毛利润率下滑 。
新东方主要成本是教师薪酬、教室租金和教材成本 ， 2010财年之前毛利润率保持在62%一线 。 2014财年降到60%、2020财年降至55.6% ， 2021财年Q1降至52.9% 。 简而言之 ， 新东方未能将人力成本和租金上涨全部转嫁给学员 ， 毛利润率呈缓慢下滑趋势 。
每年财年第一季度是营收的峰值 ， 也是毛利润率的峰值 。 2015、2016、2017三个财年的一季度毛利润率都在62%、63%一线 。 2018、2019、2020三个财年一季度毛利润率分别为59%、57%、59% 。 无论如何 ， 与外卖、线下零售等行业相比 ， 线下教育算是“暴利”了 。
新东方|香港能等，新东方不能等
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其次是费用降下来 。
由于品牌深入人心 ， 新东方市场费用在招生旺季约占营收的15% ， 淡季约为11% 。 2021财年Q1市场费用1.2亿美元 ， 占营收的11.8% 。
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对新东方业绩影响较大的是高企的行政费用 。 最近11个财季 ， 新东方行政费用连续超过2亿美元 。
2020财年Q1 ， 行政费用2.84亿美元 ， 相当于营收的26.5% ， 较2019财年Q1下降0.7个百分点；2021财年Q1行政费用为2.54亿美元 ， 相当于营收的25.8% ， 较2020财年Q1再降0.7个百分点 。 “洗心革面”两年 ， 行政费用率下降1.4%百分点 ， 可见“改变利益格局”有多难 。
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新东方毛利润呈明显季节性波动 ， 包含暑期在内的Q1财季毛利润、毛利润率均为全年峰值 。 2020财年Q1 ， 分别达到6.3亿美元、59%；寒假所在的Q3财季仅次于Q1 ， 2020财年Q3毛利润5.25亿美元、毛利润率57% 。
新东方费用支出几乎看不出季度性波动 ， 不论淡季、旺季 ， 费用都不能省 。 2020财年Q2、Q4两个淡季 ， 市场、行政费用合计都是4亿美元 ， 分别占营收的51%、50% 。
新东方|香港能等，新东方不能等
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【新东方|香港能等，新东方不能等】新东方营收、净利润增速不能支持60多倍的市盈率 。 未来可预见的几个财季 ， 情况会越来越糟 。 从这个角度说 ， 新东方香港二次上市的时机是未来一段时间内最好的 。 香港能等 ， 新东方不能等 。


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