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新东方|香港能等，新东方不能等

_原题为 香港能等 ， 新东方不能等
新东方|香港能等，新东方不能等
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图片来源：视觉中国
本文来源：虎嗅APP（ID:huxiu_com)
作者｜Eastland ， 虎嗅研究总监
截至2020年5月31日的财年中 ， 新东方营收和股东应占利润分别为35.8亿美元、4.1亿美元 。 按10月30日收盘计算 ， 新东方市值257亿美元 ， 静态市盈率62倍 。
时机不算好
2006年9月在纽交所上市后 ， 新东方营收快速增长 。 2008财年（截至自然年的5月31日） ， 营收突破2亿美元 。 2018财年 ， 新东方营收24.5亿美元 ， “黄金十年”间年均复合增长率达28.4% 。 2019财年营收增速降至26.5% ， 2020财年进一步回落至15.6% 。
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新东方营收具有显著的季节性波动 ， 峰值出现在第一财季（截至自然季的8月31日） ， 也就是包含漫长暑假的三个月 。 2019财年Q1 ， 营收同比劲增52.9%、达到10.7亿美元 ， 这是新东方季度收入首次突破10亿美元 。
新东方将营收分为教学、教材两个部分 。 由于业务的特点 ， 教材款和学费同时收取 。 教材款当季确认为营收 ， 学费则在授课结束后才能确认为营收（通常在下个季度） 。
2019财年Q4 ， 教学、教材收入分别为7.17亿美元和1.26亿美元 ， 教材收入占总营收的14.9% 。 2020财年Q4 ， 教学、教材收入分别为6.65亿美元和1.34亿美元 ， 教材收入占总营收的16.7% 。
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疫情对新东方线下授课造成一定影响 ， 2020财年Q4学费收入同比下降7.3% 。 2021财年Q1 ， 教学、教材收入分别下降6.1%和33% ， 由于教学收入占比远远大于教材销售 ， 因此总营收降幅仅为8% ， 看起来不算触目惊心 。
但教材收入下降 ， 足以令人不安 。 一方面教材销售由教学业务衍生 ， 买了新东方课程买教材是刚需；另一方面 ， 教材销售收入增减预示着下季度教学收入的增减 。
2021年Q1教材销售断崖式下跌或能预示着下财季（截至2020年11月30日结束）教学收入将显著下降 。
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国际形势对新东方未来的影响比疫情更加深远 。 新东方以英语辅导起家 ， 尽管K-12校外辅导等业务做得有声有色 ， 但占领人们心智的观念还是：新东方是外语备考（SAT、TOEFL）首选培训机构 。
新东方核心用户的奋斗目标是赴“五眼联盟”国家留学（美、英、加、澳、新） 。 据报道 ， 2020年6 月份只有8名中国学生获得赴美的学生签证 ， 而2019年6月这个数字是3.4万 。 留学热面临大退潮 ， 特别赴英语国家留学积极性、可行性将跌至“深渊” 。 与其它教育机构相比 ， 新东方受到的冲击无疑是最大的 。
疫情与“新冷战阴云”叠加 ， 新东方二次上市的时机不算好 ， 但搞不好是未来若干年最好的 。
线下扩张边际效益收窄
面临互联网冲击 ， 新东方逆势加大线下投入 ， 学校及教学中心数稳步增长 ， 截至2018年8月末（2019财一季度末） ， 学校、教学中心数分别为88所、1100所 。 2020年8月末 ， 学校、教学中心数分别为112所、1472所 。 分别较两年前增加24所、372所 ， 扩张态势强劲 。
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将学校和教学中心数加总做分母 ， 发现最近三个季度新东方学校/教育中心的平均收入都在下降：
2019财年Q3、2020财年Q3的校均季度收入分别为63.4万美元和60.9万美元 ， 降幅3.9%;
2019财年Q4、2020财年Q4的校均季度收入分别为63.5万美元和54.5万美元 ， 降幅14.2%；
2020财年Q1、2021财年Q1的校均季度收入分别为79万美元和62.3万美元 ， 降幅21.1% 。
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学校规模远大于教学中心 ， 2021财年一季度末学校和教学中心总数中 ， 学校占比7.61% ， 2020财一季度末这个比例是7.53% 。 也就是说 ， 在学校占比略微提高的情况下 ， “学校+教学中心”的平均收入下降了21% 。
新东方线下扩张的脚步毫不迟疑 ， 国际环境及疫情的双重影响下 ， 单校收入降幅尚在可以接受的范围之内 。
“利益格局”难撼
2019年春节前 ， 俞敏洪连发五封“内部邮件” ， 宣布自任“三化工作小组”组长 ， 在2019自然年及2020财年（2019年6月1日至2020年5月31日）“强烈推进‘三化’”——要“脱胎换骨” ， “洗心革面” ， “厘清业务思路 ， 调整组织结构 ， 改变利益格局 ， 推动思想变革” 。


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