三只松鼠|三只松鼠博弈：线上天花板渐显，3亿担保押注加盟商存隐忧
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文｜翠鸟资本
对外担保真的有风险！
不久前 ， 深交所对上市公司三只松鼠（300783.SZ）下发了关注函 ， 针对的就是三只松鼠对外担保一事 。
过往的案例“不厌其烦”地表明 ， 对外担保可能使得公司在被担保人不能清偿债务时承担连带债务 。 因此 ， 必须在进行担保时对被担保人的还债能力与信用等级做好评估 ， 否则后果会很严重 。
担保风险不小
10月23日 ， 三只松鼠发布公告称 ， 为满足自身业务发展需要 ， 拟向加盟松鼠小店的经营者个人提供合计不超过人民币3亿元的担保额度 ， 即为加盟松鼠小店的经营者个人向金融机构融资提供担保 。
公告指出 ， 本次担保事项批准实施后 ， 公司的担保额度总金额为13亿元 ， 占公司最近一期经审计净资产的68.59%(子公司无对外担保额度) 。 截至该公告披露日 ， 公司对外担保总余额为2.6亿元 ， 占公司最近一期经审计净资产的13.81% 。
公告一出 ， 深交所就向三只松鼠下发了关注函 ， 要求公司说明与加盟松鼠小店个人经营者的合作模式、准入标准及公司审核程序；该担保项下贷款期限、融资用途是否有明确限制 ， 公司监管融资后续使用的具体方式；加盟松鼠小店经营者贷款违约 ， 公司拟采取的风险防控情措施等情况 。
对此 ， 10月28日晚间 ， 三只松鼠回复了深交所《关注函》 ， 根据公告 ， 三只松鼠正与银行合作 ， 向松鼠小店店长推出一款供应链金融产品 ， 而该产品仅限用于采购三只松鼠品牌商品 。
三只松鼠表示 ， 公司对有融资需求的店长进行初筛后向合作银行推荐 ， 再由银行对其信用等级评定 ， 并进行放款；而该贷款属于信用贷款 ， 不需要融资人向银行提供抵、质押物 ， 公司为其提供全额保证担保作为增信方式 。
按公告给出的具体措施 ， 对于经营期不满6个月的松鼠小店 ， 合作银行向申请融资的单个店长授信额度原则上不低于其开店投入成本的50% ， 且不超过50万元；对于经营期6个月（含）以上的松鼠小店 ， 合作银行向申请融资的单个店长授信额度原则上不超过其最近6个月内向公司全资子公司三只松鼠（南京）企业管理有限公司采购产品的总额 ， 且不超过100万元 。
三只松鼠称 ， 上述额度的确定 ， 主要是综合考虑开店的单店运营资金需求以及实际业务开展中存在一位店长在不同区域开多家松鼠小店的情况 ， 公司为了助力不断增长的优质店长一人开出多家松鼠小店 ， 预留了对单个融资店长的授信担保额度上限 。
但就像文首所言 ， 对外担保风险很大 ， 对于该项目来说 ， 店长则面临着逾期还款的风险 。 对此 ， 三只松鼠也指出 ， 公司为防止店长贷款违约 ， 有风险预警以及拟定了风险缓释及处置措施 。
但一旦出现问题 ， 对于业绩已经承压的三只松鼠来说无疑将是巨大的打击 。 据三只松鼠向媒体提供的最新数字 ， 三只松鼠目前拥有联盟小店的数字是741家 ， 比半年报披露的478家新增263家 。
净利大幅下滑 ， 股东频繁套现
三只松鼠2020年三季报显示 ， 前三季度公司实现营收72.31亿元 ， 同比增长7.7%；但净利润仅为2.64亿元 ， 同比下滑10.62% 。 扣非后净利润进一步下滑至2.18亿元 ， 同比下降23.6% 。
这与公司过于依赖线上渠道、成本高企、毛利率下滑有直接关系 。
数据显示 ， 2017年、2018年 ， 公司销售毛利率分别为28.92%、28.25% ， 到了2019年销售毛利率直接突破了28%关卡 ， 下滑至27.8% 。 2020年三只松鼠毛利率再次下降到25.74% ， 降低2.1个百分点 。
这样的毛利率与同业相比差距较大 ， 2020年上半年 ， 良品铺子、盐津铺子、来伊份的销售毛利率分别为30.53%、41.78%和43.63% ， 均高于三只松鼠 ， 部分公司甚至高出10个百分点 。
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