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当美国人也开始存钱，未来会发生什么？

当美国人也开始存钱，未来会发生什么？
在周小川观察到“（中国）年轻一代的储蓄率在明显下降”时 ， 美国的储蓄率却正在发生逆转 。 一直以来 ， 美国人爱消费 ， 中国人爱花钱是长期存在的刻板印象 ， 不过 ， 近期这种印象正在发生改变 。根据摩根士丹利经济学家Ellen Zentner的最新研究 ， 美国消费者从4月到7月的储蓄总额达到了惊人地12.5万亿美元 。 而美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis）此前也曾公布报告称2020年4月份美国的个人储蓄率（储蓄占可支配收入的百分比）上升至33% ， 创下了该局自20世纪60年代开始追踪这一数据以来的历史最高水平 ， 相比之下3月份仅为12.7% 。 美国储蓄率上一次创下历史纪录 ， 是在1975年5月 ， 当时的储蓄率为17.3% 。储蓄格局的变化 ， 背后是经济势能的变化 。——编者邱牧远/文自上世纪90年代以来 ， 美国储蓄率便持续走低 。 以个人储蓄率为例 ， 美国私人储蓄率2000年时从1992年末的10.6%下降到4.2% ， 在2005年7月达到2.2%的历史最低点 。 截至2019年底 ， 美国私人储蓄率大概在7%左右 ， 远低于G7国家的平均水平 。储蓄率过低之所以受到广泛关注 ， 是因为它与经济的一系列失衡问题密切相关 。一是会带来过度负债问题 。 储蓄率过低意味消费持续超过收入增长的步伐 ， 带动杠杆率持续上升 ， 甚至引发经济危机 。 2007年末 ， 美国居民部门杠杆率一度高达98.6% ， 较2000年提高20个百分点 。 随着房地产市场泡沫破裂 ， 高杠杆让居民资产负债表迅速萎缩 ， 成为次贷危机迅速蔓延的重要推手 。二是国际收支失衡 。 低储蓄与高消费是一枚硬币的两面 。 在全球化大背景下 ， 过度消费会导致经常账户失衡 ， 本币贬值 。 截至2005年底 ， 美国经常账户逆差占GDP的比重一度达到6.0% 。 尽管此后有所收窄 ， 但目前仍维持在-2%左右 。三是资本积累不足 ， 经济增长放缓 。 尽管在减税等刺激政策下近年来美国经济呈现景气走势 ， 但持续过低的储蓄率导致的美国投资不足 ， 政府赤字不断上升 。截至2019年末 ， 美国联邦债务的法定限额已经达到22.68万亿 ， 较2000年增加17.09万亿 。 财政收入占GDP的比重由2000年1.22%的盈余转为4.64的赤字 。自新冠疫情爆发以来 ， 美国的私人储蓄率出现了迅速上升 。 根据美国经济分析局数据 ， 2020年4月份美国私人储蓄率达到33% ， 为上世纪60年代以来的最高水平 。 尽管二季度有所回落 ， 但目前仍维持在14%左右水平 ， 超过2008年全球经济危机以来的最高值 。更多是预防性储蓄那么 ， 为什么美国私人储蓄率会在短期迅速升高？首先 ， 储蓄率激增源于疫情对美国消费需求的抑制 。从美国家庭的支出结构看 ， 食品、交通和住房在美国居民支出中占有较大比例 。 但在疫情期间 ， 餐饮、旅游、娱乐等服务业处于疫情传播的“风口浪尖” ， 巨大的不确定性和对病毒的恐惧抑制了相关的消费需求大幅减少 。数据显示 ， 4月份美国个人消费支出环比下降13.6% ， 二季度环比下降33.2%,创1959年有可比数据以来最大降幅 。 尽管重启经济后消费有所恢复 ， 但8月美国个人消费也仅为12.8万亿美元 ， 不及2019年末的水平 。换言之 ， 美国储蓄率的短期激增 ， 实际是疫情抑制消费需求引发的“被动储蓄” ， 居民长期“高消费”的习惯并未发生根本改变 。其次 ， 经济衰退下居民预防性储蓄意愿上升 ， 支持储蓄率短期走高 。经济衰退过程中美国私人储蓄率一般会有所上升 。 例如 ， 新世纪初互联网泡沫破裂引发经济衰退后 ， 美国私人储蓄率从2000年末的4.2%上升至2001年的6.0% 。 次贷危机后 ， 美国私人储蓄率从2007年末的4%左右一度上升至2012年的12% 。受新冠疫情影响 ， 今年以来美国经济陷入深度衰退 。 二季度美国GDP 增速为-9.14 ， 失业率一度超过14% ， 9月仍处于8%左右的高位 ， 是二战以来的最差情况 。目前 ， 美国国内的疫情仍未得到有效控制 。 10月以来 ， 美国单日新增确诊病例始终保持在4万人以上 ， 累计确诊已经超过860万 ， 在悲观预期和避险情绪的带动下 ， 美国居民或提高储蓄水平以应对收入的减少和医疗健康支出的增加 。再次 ， 私人储蓄率走高可能还与近期股市景气有关 。为应对经济衰退 ， 美国3月以来陆续实行了规模空前的量化宽松政策和财政刺激计划 。 但从目前来看 ， 增加的流动性并未带动实体经济投资的同步增长 ， 反而大量流入股票市场推动股指一路走高 。5月以来 ， 道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别上涨16.5%、29.43%和18.6% 。 股票市场的持续增长让居民愿意将更多收入投入资本市场 ， 带动储蓄率水平进一步提高 。不会发生趋势性逆转从中长期来看 ， 疫情后美国储蓄率或将回归之前的低水平 ， 不会发生趋势性逆转 。一是宽松的货币环境不利于储蓄率进一步升高 。利率是储蓄的“潜在收益” ， 持续率低利率会持续压降居民的储蓄与意愿 。 特别是近年来 ， 欧元区、日本长期维持负利率的政策 ， 多数发展中国家和新兴市场也面临着利率下行的趋势 。尽管此前已经步入货币政策正常化的轨道 ， 但新冠疫情爆发迫使美联储将联邦基金利率重新降低至零利率区间 ， 规模空前的量化宽松政策让货币政策正常化进程遥遥无期 。预计 ， 美国零利率政策至少将维持到2023年 。 在此背景下 ， 货币贬值让储蓄只能获得负的实际收益 ， 抑制美国储蓄率进一步走高 。二是创新能力下降 ， 经济增长动能不足 。创新推动的经济增长决定了储蓄和投资的收益 ， 是决定储蓄率中长期走势的最重要因素 。 凭借开放的环境和在基础科学领域的雄厚实力 ， 二战后美国的创新能力一直领先全球 。但全球经济危机以来 ， 美国的创新活力明显放缓 。 2009年至2018年间 ， 美国全要素生产率年均仅增长仅为0.76% ， 远低于之前十年1.61%的平均水平 。从目前看 ， 美国在前沿科技领域仍未出现重大突破 ， 经济潜在增速或将维持在目前水平 ， 让储蓄率很难发生趋势性上升 。三是人口老龄化将对储蓄率构成持续下行压力 。老年人健康养老支出费用高 ， 储蓄意愿低 。 目前 ， 美国总和生育率已经降低至1.87左右 。 65岁以上老龄人口占总人口的比例已经上升到16% ， 预计到2050年时 ， 这一数字将达到27% 。 随着美国人口老龄化的进一步加剧 ， 私人储蓄率或将进一步承压 。（作者系中国工商银行研究院博士后）


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