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股票|三季度盈利失速高增长按下暂停键 新希望借债扩张豪赌猪周期( 三 )


虽然新希望也有饲料、白羽肉禽和食品等业务 ， 但显然公司借款增加的主要原因就是猪养殖业务 。 实际上 ， 在养殖龙头中 ， 没有一家公司的借贷规模能与新希望相比 ， 公司的短期借款甚至就已经超过了多数同行的全部借款 。
在大股东债务压力更大的情况下 ， 新希望只能寄望于对外借款了 。 新希望集团财报显示 ， 2020年上半年末 ， 公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计为293.87亿元 ， 已经逼近300亿元 。

新希望集团账面上的货币资金仅有159.99亿元 ， 约占短期债务的一半；公司长期借款和应付债券合计超过300亿元达到314.85亿元 ， 这就是说 ， 新希望集团长短期债务合计超过600亿元 。 大股东的债务压力比新希望尤甚 ， 新希望更多的依赖外部借贷就不足为奇了 。
在2015年开始加速布局养猪业务之时 ， 新希望有大把的时间扩充自己的生产性生物资产即种猪资源 ， 但公司却按兵不动 。 在生猪供给遭受极端打击 ， 行业景气度冲上历史未有之高位时 ， 新希望开始匆忙扩充种猪资源 。
从种猪至仔猪再到育肥猪需要自然的生长时间 ， 新希望的种猪在2019年下半年才开始急速扩张 ， 至2020年上半年还没有对公司带来实质性的影响 。 2019年 ， 公司自产仔猪与外购仔猪比例约为1:2 ， 一体化自养与合作放养比例约为1:9 。
2020年上半年 ， 上市公司自产仔猪与外购仔猪比例约为1:1.8 ， 较2019年比例略有提升；一体化自养与合作放养比例约为1:9 ， 基本未变 。
新希望曾在互动平台上表示 ， 公司自育比例未来目标将不低于50% ， 预计2020年自繁自养比例将由10%升至接近一半；而按照目前种猪的增长速度 ， 自供50%猪苗的目标预计也会大幅提前实现 。

从2020年上半年来看 ， 新希望的预想基本没有实现 ， 三季报预告的结果似乎说明情况也没有太大改观 。 自繁的低成本仔猪并未如期放量 ， 外购的高成本仔猪继续挑大梁 ， 新希望背负高额有息负债扩张的短期预期尚未达成 。
新希望的资产负债率已经从扩张前的40%左右迅速提升至2020年中报的接近60% 。 在几家主要饲料和养猪公司中 ， 新希望虽然负债率居前但并非大幅领先 ， 但在公司的资产中 ， 如果将早已经名不副实的民生银行资产还原 ， 那么新希望的负债率会是多少呢 ， 公司持有的民生银行股份是否虚增了新希望的资产？
虚增净资产？
以饲料起家的新希望业务繁杂 ， 包括饲料、白羽肉禽、猪养殖和食品等 ， 新希望还对外投资了诸多企业 ， 这体现在公司的长期股权投资上 。 截至2020年上半年末 ， 新希望长期股权投资已经达到223.89亿元 ， 在公司借款大幅上涨后 ， 长期股权投资占公司资产的比例有所下降但也在25%左右 ， 在此之前则超过30% ， 多在40%左右 。
作为公司资产的最重要组成部分之一 ， 长期股权投资也为新希望带来了不菲的投资收益 。 2020年上半年 ， 公司的投资收益为12.41亿元 ， 之前数年公司全年的投资收益都稳稳的在20亿元以上 ， 这其中对联营、合营企业的投资贡献绝大多数 。

在联营合营企业中 ， 民生银行是新希望长期股权投资最主要的组成部分 。 2020年上半年末 ， 公司长期股权投资超过220亿元 ， 民生银行一家就达到196.95亿元 ， 占比接近90% 。
新希望是民生银行的早期投资者之一 。 民生银行上市后实施过数次送转 ， 新希望的持股数量不断增加 ， 除了送转 ， 新希望也在二级市场增持民生银行股票 。 截至目前 ， 新希望持有民生银行18.28亿股 ， 占比4.18% 。 除了新希望之外 ， 公司实控人刘永好在中国香港市场不断增持民生银行H股 ， 两者合计持股接近5% 。
由于持股时间较长 ， 加之民生银行分红 ， 新希望早期持有的民生银行股份早已回收了投资成本 。 对于长期投资者来说 ， 这是一笔赚钱的买卖 。
对于新希望来说 ， 除了投资收益外 ， 民生银行更可以为公司带来资产的增加 。 2013年年末 ， 新希望对民生银行的长期股权投资额为97.4亿元 ， 2019年已经达到192.53亿元 。 在民生银行不断增长的利润驱动下 ， 其为新希望带来的账面值有望继续水涨船高 。


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