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榨菜|三季度应收账款大增100倍，涪陵榨菜涨价不灵了？

在近日市场行情整体低迷的情况下 ， 大白马们轮番挨锤 ， 厄运最新降临到了榨菜龙头企业涪陵榨菜（002507.SZ）的头上 。
10月23日 ， 涪陵榨菜开盘大幅低开逾6% ， 2分钟后便封死跌停 。 截至今日收盘 ， 涪陵榨菜报44.32元/股 ， 总市值349.8亿元（人民币 ， 下同） ， 单日蒸发近39亿元 。
涪陵榨菜的表现 ， 也让舆论炸开了锅--有网友调侃表示"突然泡面里的榨菜不香了" ， 也有投资者称"一早打开交易软件 ， 懵了" 。
今年1月以来涪陵榨菜也一路高歌猛进 ， 9月4日上涨至历史最高的56.24元/股 。 在股价闪崩的前一晚 ， 涪陵榨菜发布了三季度的财报 。
三季度增收不增利
财报显示 ， 前三季度 ， 涪陵榨菜录得营收17.98亿元 ， 同比增长12.09%；净利润6.14亿元 ， 同比增长18.47% 。
乍一看 ， 前三季度涪陵榨菜营收净利润双增 ， 且均保持双位数增长 。 但分季度来看 ， 涪陵榨菜的增速正在放缓 。
财报显示 ， 第三季度涪陵榨菜实现营收6.01亿元 ， 同比增长15.88%；净利润2.09亿元 ， 仅增长3.01% 。
这与上半年疫情期间的"逆风飘扬"形成了鲜明对比 。 今年上半年 ， 涪陵榨菜营收11.98亿元 ， 同比增长10.28%；净利润为4.04亿元 ， 增幅为28.44% 。
安信证券研报分析认为 ， 高基数是涪陵榨菜三季度业绩低于预期的主要原因 。 "经历二季度渠道补库 ， 三季度销售回归正常 ， 收入增长15.88% ， 反映真实需求以及渠道扩张带来的增量 。 "
此外 ， 主业之外收益减少也是涪陵榨菜三季度利润增长放缓的原因之一 。 时代财经注意到 ， 2019年涪陵榨菜第三季度有一笔约1700万元的理财收益 ， 但今年第三季度 ， 涪陵榨菜的投资收益仅为24.07万元 。
从五毛到两元 ， 涨价不灵了？
被誉为"酱菜小茅台"的涪陵榨菜 ， 多年来业绩增长稳定 ， 背后则伴随着长期提价策略 。
据中信建投证券统计 ， 自2008年起 ， 涪陵榨菜提价12次 ， 其中包括调节出厂价5次和调节终端零售价9次 。 通过多次直接加间接的提价 ， 涪陵榨菜也从2008年前的0.5元时代 ， 进入到2008年至2014年的1元时代 ， 最后又迈进了2015年之后的2元时代 ， 涨价幅度超过了300% 。
战略定位专家、上海九德定位咨询公司创始人徐雄俊在10月23日向时代财经表示 ， 由于榨菜市场规模不大 ， 涪陵榨菜一家独大 。 在增量有限的情况下 ， 提价保证了涪陵榨菜持续盈利能力 。
根据农业信息网的信息 ， 榨菜的原材料青菜头运输困难且产地集中 ， 外地企业难抢占 。 涪陵榨菜占据青菜头最优原产地 ， 抢夺原材料能力最强 ， 拥有榨菜行业唯一全国性品牌 ， 具备很深的品牌护城河 。
时代财经通过梳理涪陵榨菜几次提价之后的经营数据发现 ， 涨价之后 ， 涪陵榨菜的营收利润依然保持着高速增长：2016年7月涨价后 ， 涪陵榨菜在第四季度的营业收入1.92亿元 ， 同比增长1.25% ， 净利润0.6亿元 ， 同比大增306%；2017年年中 ， 涪陵榨菜营收为7.93亿元 ， 同比上升30.6% ， 净利润1.72亿元 ， 同比增长48.4%；在2017年第四季度 ， 涪陵榨菜的营收和利润分别为2.9亿元和1.1亿元 ， 同比增长53.1%和84.2% 。
眼下 ， 涪陵榨菜的涨价策略还在继续 。
国君证券在近期的研报中指出 ， 三季度开始 ， 公涪陵榨菜全面完成对于收入占比约5到6成的主力流通榨菜包装规格的缩减 ， 即由80g缩减为70g ， 换算下来三季度公司整体吨价提升约7% 。
但从毛利率走势来看 ， 涪陵榨菜的提价策略已经没那么奏效了 。 根据官方数据 ， 2017年至2019年 ， 涪陵榨菜毛利率分别为48.22%、55.76%和58.61% 。 但今年上半年的毛利率为57.41% ， 较上年末下滑了1.19% 。
徐雄俊认为 ， 榨菜只是调味菜的一个品类 ， 市场容量不大 。 "即便涪陵榨菜是行业领导者 ， 持续对一个品类提价 ， 也无法改变榨菜遇到品类增长天花板的事实 。 "
10月23日 ， 上海至汇营销首席分析师张戟对时代财经分析 ， 榨菜单价虽低 ， 但要根据大众需求 ， 不能频繁涨价 。 "对于涪陵榨菜来说 ， 还需要利用品牌影响力 ， 推出其他产品 ， 比如泡菜、豆瓣酱等 。 "
时代财经梳理发现 ， 2015年 ， 涪陵榨菜以1.3亿元的价格收购了四川惠通食业有限公司 ， 发力泡菜行业；2018年3月 ， 涪陵榨菜称由于无法解决同业竞争问题 ， 终止收购豆瓣酱企业四川恒星及四川味之浓100%股权 。
但根据2020半年报 ， 榨菜依然贡献了涪陵榨菜营收大头 ， 占比为86.52% 。
继续加码榨菜
在提价策略逐渐失效、产品单一问题短期内无法解决的背景之下 ， 涪陵榨菜似乎决心继续在榨菜上大下功夫 。
今年8月 ， 涪陵榨菜发布了2020年非公开发行A股股票预案 ， 拟募集资金总额不超过33亿元 ， 用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目 。 上述项目建成后 ， 涪陵榨菜榨菜窖池规模将从现有的27万吨增加到64万吨 ， 并新增10条榨菜自动化生产线（设计产能20万吨/年） 。
但需要注意的是 ， 涪陵榨菜一边募资扩展 ， 另一边榨菜销售放缓、存货积压的现象却愈发明显 。
财报数据显示 ， 2018年涪陵榨菜的产量、销售量均为14.44万 ， 2019年这两项数据分别为13.14万吨和13.85万吨 ， 较前一年分别同比下降9.00%和4.12% ，
与此同时 ， 2017年至2019年 ， 涪陵榨菜的存货周转率分别为3.75、2.93、2.21 ， 呈不断下滑之势 。 同期 ， 涪陵榨菜的存货周转天数分别为96.04天、122.79天、162.54天 ， 逐年攀升 。 而在今年第三季度 ， 涪陵榨菜的存货金额为4亿元 ， 相比去年同期的2.38亿元增加了68.07% 。
不过 ， 为了刺激产品销售 ， 涪陵榨菜甚至不惜冒着被经销商拖欠货款的风险 。
三季报中 ， 有一项数据格外显眼--涪陵榨菜的应收账款在期末达到了3879.97万元 ， 较2019年末的38.61万元增长了近100倍 。
涪陵榨菜解释称"为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力 ， 公司适度放宽部分客户信用额度" 。
张戟认为 ， 无论是考虑到市场存货 ， 还是销量增长情况 ， 涪陵榨菜没有必要继续扩充产能 。 "如果榨菜销量增长继续变缓 ， 或是其他品类销量增长较快 ， 也不排除涪陵榨菜改变募资项目的用途或者生产线类别的可能性 。 "
【榨菜|三季度应收账款大增100倍，涪陵榨菜涨价不灵了？】10月23日 ， 针对涪陵榨菜三季度净利增长放缓、未来产能规划等问题 ， 时代财经致电涪陵榨菜并发去采访提纲 ， 但截至发稿未收到回复 。


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