21世纪经济报道|9月央行扩表近万亿，释放什么信号？
央行是现代货币体系的基础和核心 ， 所有货币和信用的创造根源都在于央行 。 而市场关心的货币政策、流动性等都会直接或者间接的体现在央行的资产负债表上 ， 因此央行资产负债表的变动备受关注 。
中国人民银行最新公布的资产负债表数据显示 ， 截至9月末央行总资产为37.5万亿 ， 相比上月扩张近万亿 。
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分析来看 ， 9月央行资产负债表扩张主要因为央行对银行的“再贷款”增加所致 。 同时 ， 银行加大信贷投放 ， 货币乘数处于6.85的高位 ， 广义货币M2增速回升至10.9% ， 显示广义市场流动性合理充裕 。
流动性投放致资产扩张
央行资产端主要包括外汇、对政府债权、对其他存款性公司债权等项目 。 数据显示 ， 截至9月末央行总资产为37.5万亿 ， 相比上月扩张近万亿 。 其中 ， 资产端变动最大的项目为“对其他存款性公司债权” 。
9月“对其他存款性公司债权”环比上月增加9846亿 ， 是推动央行资产端扩表的主要因素 。
顾名思义 ， “对其他存款性公司债权”表示央行将钱借给银行后 ， 形成对银行的债权 ， 有时也简称“再贷款” 。 该项目主要由逆回购、MLF、PSL、SLF、TMLF、再贴现等货币政策工具操作形成 。 其中 ， 9月MLF余额增加4000亿 ， 成为重要的推动力量 。
9月15日 ， 央行公告称 ， 为维护银行体系流动性合理充裕 ， 2020年9月15日人民银行开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对9月17日MLF到期的续做） ， 充分满足了金融机构需求 。 此次一年期MLF操作中标利率为2.95% ， 持平于上次 。
而9月17日到期的MLF规模为2000亿 ， 意味着央行此次通过MLF净投放流动性4000亿 。
沪上某大型券商首席固收分析师表示 ， 9央行大量进行公开市场操作有三方面原因：
一是在经济复苏、货币政策边际收紧的背景下 ， 银行体系总量流动性存在较大缺口 ， 超储率已降至1.1%左右 ， 央行加量投放资金以填补流动性缺口 。
二是在9月政府债券供给放量和结构性存款压降的双重压力之下 ， 银行负债端承压 ， 中长期资金奇缺 ， 作为结构性存款替代品的同业存单“量价”齐升 ， 央行加量续做MLF投放中长期资金以缓解银行“负债荒” 。
三是资金利率已达合意区间 ， 通过公开市场操作可以实现相对精准操作 ， 补充流动性总量同时合理调控价格波动 。
央行资产负债表稳定的“秘诀”
外汇占款和“对其他存款性公司债权”都是提供基础货币的方式 。 9月“对其他存款性公司债权”增加也带动基础货币增加 。
数据显示 ， 9月末基础货币余额为31.5万亿 ， 相比上月末扩张1.74万亿 。 目前基础货币仍是央行资产负债表负债端规模最大的一项 ， 占比为84% 。
市场机构则依据货币当局资产负债表及广义货币M2计算月度货币乘数 。 货币乘数用于衡量央行投放的基础货币能够派生多少倍的广义货币 ， 其数值等于广义货币M2除以基础货币 。
计算可得 ， 9月货币乘数为6.85 ， 相比上月出现回落 ， 但仍处于历史高位 ， 显示信用扩张仍较为强劲 。
从负债端看 ， 9月政府存款也是变动较大的项目：当月减少8018亿 。 央行资产负债表下的政府存款具有明显的季节性特征 。 每年的季初1月、4月、7月、10月会出现明显增长 ， 季末3月、6月、9月、12月减少 。 这种季节性特征主要是因为季初企业缴税、季末财政支出集中的影响 。
拉长时间看 ， 央行资产负债表规模自2018年以来保持在36万亿左右 ， 变动相对较小 。 对此 ， 央行行长易纲最近发文表示 ， 人民银行在保持资产负债表基本稳定的同时 ， 实现了有效的货币信贷增长 。
主要是 ， 2018年以来 ， 商业银行平均法定存款准备金率从15%降至9%左右 。 降准的过程 ， 体现为商业银行自主使用的资金相应增加 ， 一部分可能用来归还从中央银行的部分借款 ， 体现为中央银行资产负债表“缩表”；另一部分可以用来发放更多贷款、创造更多货币 ， 具有货币扩张效应 。
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