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金岩石：中国股市在什么情况下会开启“大动荡模式”？

投资人应密切关注A股市场再次发生大动荡的导火线 。
【金岩石：中国股市在什么情况下会开启“大动荡模式”？】文：金岩石（独立经济学家、北京鑫星伊顿投资顾问有限公司CEO）
责任编辑：李靖
十月股市开门红 ， 创业板距离年内突破3000点的目标又近了一步 。 北向资金节后第一个交易日净流入近136亿 ， 创7月7日以来的净流入新高 ， 之后连续4个交易日净流入 。 更重要的是：北向资金成交总额占两市成交总额的比例再度提高了 ， 这是本文关注的重点 。
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25%很可能是北向资金从量变到质变的关键点
在QFII-RQFII制度的安排下 ， 经香港通道流入的跨境资金俗称北向资金 ， 可精准到每分钟的实时动态数据 。 北向资金分为持有型和交易型两种 ， 观察它们时 ， 对持有型资金 ， 看北向资金持有的股票市值占A股总市值的比例 ， 对交易型资金看北向资金当日成交金额占A股两市成交总额的比例 。
2019年以来 ， A股市场总市值从46万亿上涨到74万亿 ， 北向资金贡献良多 。 尤其是在过去两年内 ， 交易型北向资金的成交总额占比逐月上升 ， 从7月占比10%区间提升到10月8日逾15% 。
但是要特别提醒的是：新兴股市跨境资金的成交金额占比接近或超过25%的时候 ， 即量变到质变 ， 或将开启大动荡模式 。
金岩石：中国股市在什么情况下会开启“大动荡模式”？
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最早的股票投资理论是道琼斯指数的创立者道先生的理论 ， 在道先生1902年辞世后 ， 由后人（哈密顿和雷亚）总结归纳而成为“道氏定理”：
1.市场趋势有三种 ， 短期、中期、长期 。 短期趋势持续数天或数周；中期趋势持续数周或数月；长期趋势持续数周或数年 。 投资者和投机者的差别 ， 往往是参与的不同趋势的时间周期不同 。
2.牛熊周期有长短 ， 可以做多亦可做空 。 空头市场趋势向下 ， 多头市场趋势向上 。 每一个牛市或熊市又可以分为不同阶段 ， 有修正（Corrections）,有反弹 ， 也有暴涨暴跌 。
3.空头市场三阶段 ， 第一阶段股市恐慌 ， 投资人不再追高；第二阶段经济衰退 ， 企业盈利减少；第三阶段悲观失望 ， 逐渐走向均衡 ， 投资人对利空消息有了免疫力 。
4.多头市场也有三阶段 ， 平均持续时间超过两年 。 第一阶段信心逐渐恢复 ， 第二阶段企业盈利提升 ， 第三阶段投机风潮再起 。
5.牛市、熊市都有拐点 ， 但准确判断折返拐点非常困难 。 逾60%的拐点的回撤或回升幅度为前一波段走势的30-70% ， 每一次级折返都包含着股市的暴涨暴跌 。
金岩石：中国股市在什么情况下会开启“大动荡模式”？
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道氏定理站在股票市场的宏观层面 ， 重点研究股票投资的趋势和波段 ， 不同于格雷厄姆-巴菲特倡导的“微观研究+长期价值” 。 两种研究思路都有价值 ， 从道氏定理看当前股市 ， 股市研究应该像地震预测学一样 ， 把牛熊周期进一步细分为不同等级 ， 这就有了一个新的投资学概念：大动荡 。 人们心目中的牛市和熊市其实都有一个量化的“锚定”：牛市是20%-25%年度涨跌区间；“大动荡”的标准则是：涨则翻番 ， 跌则腰斩 ， 叠加在牛熊周期之上 。
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台湾地区股市的大动荡“范例”
股市“大动荡”可追溯到1987年10月19日美国的“黑色星期一”前后数年 ， 几乎就在同一时期 ， 还有1988-1991年的日本股市和1986-1990年的台湾地区股市等 。
可以说 ， 1980年代后期到1990年代初是一个重要的阶段 ， 全球股市进入了“动荡年代” 。
1986年10月17日 ， 台湾地区股市首次突破1000点后 ， 一路飙升 ， 至1987年10月1日达到4673点后急转直下 ， 两个月内腰斩；再从2230点爆炸性上涨 ， 1988年9月达到8790点后暴跌逾40%；又从5119点起跳 ， 1990年2月狂飙至12680点 ， 之后上演了从巅峰到瀑布的股市奇迹：1990年10月跌到2485点 ， 最大跌幅逾80%！如果把台湾地区股市的“大动荡”删除 ， 1986年10月突破1000点到1990年10月的2485点是一个很平和的股市上涨 ， 然而在这两个10月之间的4年间 ， 台湾地区股市历经三次巅峰 ， 堪称股票市场的“通古斯大爆炸” ， 2008-2009年的次贷危机和今年美国股市“大动荡”都难以望其项背 。
按照上述标准 ， 中国A股2005年跌破1000点到2007年10月（也是10月）冲上6124点 ， 之后暴跌到1664点 ， 也是一次股市“大动荡” 。 和台湾地区股市不同的是：2005年到2008年的A股“大动荡”没有跨境资金流动的推波助澜 。 今年美国股市也经历了一次“大动荡” ， 2020年2月22日到3月23日 ， 道指从29500点暴跌至18200点区间 ， 之后半年内反弹到29000点之上 ， 也不能“锚定”在年度涨跌幅度20%-25%的牛熊周期概念中 。
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看懂大动荡 ， 要深刻理解投资行为学的“助推”概念
在这里 ， 我们引进一个投资行为学概念：助推（NUDGE） 。 2017年的诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒创造了一些投资行为学概念 ， 其中最具影响力的一是禀赋效应 ， 二是助推效应 。
助推效应何来？一个有自杀倾向的人站在峭壁边缘 ， 自杀 ， 未必是有意识的 ， 而是在那一瞬间的“无意识行为” 。 行为经济学把这个概念引入投资决策 ， 解释了投资人群体“非理性冲动”的助推效应 。
股市大动荡和上市公司的基本面没有必然联系 ， 如果说基本面是内在价值 ， 环境就是外在因素 。 任何一个投资人群体的一致行动 ， 相对于其他投资人群体而言就是外部“推动” ， 换句话说就是“助推” 。 从这个角度看A股市场的北向资金 ， 作为A股市场上新的投资人群体 ， 北向资金的资金量逐渐增大 ， 可能“助推”的资金量更大 。
由此演绎 ， 股票市场的开放性也是一种趋势 ， 而在股市开放的过程中 ， 外部增量资金的流动是重要“推手” 。 基于新兴股市的有限数据分析 ， 外部资金的交易量占比是一个量变到质变的观测指标 。 在此提示：北向资金的交易量占比提升到25%以上 ， 有可能是A股市场再次发生大动荡的导火线 。
股市大动荡和牛熊周期不同 ， 在牛市情绪占主导的阶段 ， “助推”的力量可能驱动牛市的情绪性溢价翻番 。 反之 ， 在熊市情绪占主导的阶段 ， 尤其是在牛转熊的拐点之时 ， 突发性暴跌本身会触发断崖式暴跌 。 这就是台湾地区股市1986-1990年大动荡的启示 ， 也可以解释中国A股2005-2008年暴涨暴跌之谜 。
2020年10月15日
来源：中外管理


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