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赛灵思|AMD收购赛灵思有喜有忧，芯片并购上演三国演义( 二 )


从赛灵思角度看 ， FPGA市场潜力较小也是促成赛灵思乐于被AMD并购的重要原因 。 近几年纯FPGA芯片技术逐步边缘化 ， 虽然在通信市场中比如华为基站对于纯高端FPGA的需求还很大 ， 但随着华为被限供 ， 赛灵思内部将战略重点放在新的方向上 ， 也期望通过本次并购进行整合和赋能 ， 从而调整战略重点 ， 开拓新领域 。
AMD与赛灵思会有化学反应吗？
赛灵思与Altera曾被称为FPGA双雄 ， 早在2015年英特尔完成对Altera的收购并已历经五年的整合 ， 其收购与整合对本笔交易具有较强的借鉴意义 ， 我们认为AMD与赛灵思的结合喜忧参半 ， 具体效果需要看整合和执行 。 在喜的方面有以下两点：
其一 ， AMD与赛灵思的结合将建立一家更多元化发展的公司 ， 在不同的市场领域取得互补效应 。 在英特尔并购Altera案例中 ， Altera获得了访问英特尔半导体工厂的权限 ， 同时可以广泛使用英特尔的封装技术 ， 特别是嵌入式多芯片互连桥接（EMIB）技术 ， 使得Altera可以通过在封装中混合和匹配小芯片（通过EMIB连接）来快速开发和部署FPGA的各种面向市场的版本 。
AMD可望通过并购赛灵思 ， 加速进军数据中心业务的速度 ， 能让AMD针对嵌入式设计销售更多CPU与GPU ， 赛灵思也能让产品阵容多元化 。 目前 ， 赛灵思在数据中心市场取得稳定成长 ， 但该部分业务仍只占公司营收的12%；公司的航天国防暨工业与测试测量业务贡献45%的营收 ， 涵盖航天国防、工业、科学、医疗、测试、量测与硬件仿真等应用 ， 上述领域均为AMD较弱势或未进入的市场 。 如果两家公司合并会有互补的效应 。 此外 ， 有线与无线事业群占据赛灵思营收的32% ， 该领域对AMD而言具有较大的挖掘潜力；车用、广播暨消费性业务近年来在赛灵思的营收比例降至12% ， 但该公司在车用市场持续有所进展 ， AMD通过并购能让其针对嵌入式设计销售更多CPU与GPU 。
其二 ，在市场准入方面 ， 并购可以相互借力 ， 快速拓展市场份额 。 在英特尔并购Altera案例中 ， 借助英特尔在数据中心的高度垄断地位 ， Altera可在数据中心和服务器应用程序中 ， 提供FPGA计算加速、网络加速、存储加速等业务 ， 从而极大拓展市场份额 。 尽管赛灵思能从AMD处理器产品中获得一些类似的效果 ， 但由于AMD的市场份额较小 ， 因此优势要小很多 ， 而且赛灵思肯定会失去很多独立身份 ， 甚至可能失去一些服务于现有市场和客户的能力 。
忧也有三：一是行政审查难 。 这桩交易即使商业上具有较大的价值 ， 仍然会面临各国的行政审查 ， 在现今的全球政治环境气候中 ， 这种大型科技业收购案都存在很大的不确定性 。
二是整合消化难 。 大型科技类企业之间的并购重组 ， 对团队、技术和研发进度的促进作用有限 ， 反而可能会导致项目被推迟、关键员工离职、企业文化冲突等后遗症 ， 并需要较长时间的整合与消化 。 此外 ， 在FPGA公司中 ， 现场应用工程师（FAE）是非常重要的人力资源 ， 收购完成后FAE能否继续留任 ， 并维护和管理相关资产存在较大不确定性 ， 且会对赛灵思客户产生严重影响 。AMD战略重心并不是车用、工业、测试量测、航天国防等属于赛灵思强项的应用领域 ， 如果两家公司真的合并 ， 代表AMD对这些市场的策略需要大幅度转变 。
三是并购之后的财务压力巨大 。 收购或将产生巨额债务 ， 并购产生的协同效应增值收益是否可以覆盖巨额利息支出 ， 存在未知数 。 最新财报显示 ， AMD的现金流仅为18亿美元左右 ， 媒体也分析指出若想成功收购赛灵思 ， AMD很可能采取英伟达收购ARM的方式 ， 即现金加股票 ， 因此合并后的公司最终面对200多亿美元的巨额债务 。 赛灵思拥有约2.44亿股流通股 ， 基于2022财年每股3.5美元的收益目标 ， 该公司有望创造8.54亿美元的净收入 。 即使利率很低 ， 由于估值不高 ， 这笔交易也很难提供多少额外收入 。 一笔300亿美元、利率为3%的债务交易将增加9亿美元的利息支出 。 这使得要想通过协同效应产生增值收益的难度大大增加 。
此外 ， 股票交易可能会摊薄未来的利润 ， 因为AMD在几年内有望实现每股4.5美元的收益目标 。 以每股4.5美元的收益计算 ， AMD在几年内将产生54亿美元的利润 ， 而赛灵思在18个月内的预期收益只有0.85亿美元 ， 意味着赛灵思业务必须产生16亿美元的年利润才不会稀释AMD未来的EPS潜力 ， 很明显赛灵思距此目标尚有很大差距 ， 如此大额交易可能会让AMD重新陷入过去5年紧张的财务压力中 。
从技术角度看 ， 这有可能是一个好的商业组合 ， 从财务角度则需要谨慎考虑 。
（宋玮系经济学博士 ， 何勇系理学硕士 ， 均供职于工行 ， 本文仅代表个人观点）
【赛灵思|AMD收购赛灵思有喜有忧，芯片并购上演三国演义】文章作者


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