金融|王涵：又超预期的社融背后 预调微调也已出现——9月金融数据点评
9月实体流动性依然宽松 ， 总量仍然较高 ， 结构的积极变化也在延续 。 9月不论是新增社融还是新增贷款 ， 均超市场预期 。 此前市场的一些猜测 ， 如银行是否会适当压缩投放 ， 以及压缩居民中长期贷款 ， 从9月数据来看均未出现 。 过去几个月体现出来的积极因素 ， 无论是整体社融仍然较高 ， 还是结构上企业存款活期化（M1增速上升） ， 企业融资结构改善（中长期贷款占比持续上升） ， 均在9月得以延续 。
年初以来的持续宽松 ， 已为实体部门后续复苏提供良好的流动性环境 。 从政府、企业、居民三个部门来看：
-政府部门：前期已积累大量财政存款 ， 9月也开始如期下放 ， 这可能对后续基建投资需求的释放将形成支撑；
-企业部门：今年以来累计新增企业存款 ， 与2016年、2009年相当 ， 且M1增速在回升 ， 这意味着后续制造业投资或能继续“填坑”；
-居民部门：今年以来累计新增居民存款已显著超过2019年 ， 当然这与资管新规下理财规模难增也有关系 ， 同时8月~9月连续两个月的超季节性增长的背后可能也是股市“降温”后资金回流的结果 ， 但整体这也为后续消费的继续复苏提供条件 。
【金融|王涵：又超预期的社融背后 预调微调也已出现——9月金融数据点评】
但政策预调微调也已出现：宽松程度在边际下降 。 我们也注意到 ， 企业融资上的超季节性幅度已在逐步收窄 ， 这显示政策的预调微调可能已出现 。 今日央行阮司长在指出“应当允许宏观杠杆率阶段性上升”的同时 ， 也指出“应该说这个政策现在已经取得了显著成效” ， 可能指向政策将逐步回归正常化 ， 社融增速可能在4季度见顶 。
但与2009年政策“大开大合”不同 ， 本轮政策的调整可能较为温和 。 但与2009年不同的是 ， 本轮经济波幅较大 ， 但政策始终相对克制 。 与2009年社融存量增速上升了15个百分点不同的是 ， 今年可能仅上升4个百分点 。 因此后续政策的调整以及对经济的冲击可能也较为温和 。
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