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公司|6年十倍，这只消费大牛股为啥被＂团宠＂？这四大基因缺一不可！深度复盘：宽阔的护城河怎么建成的？( 三 )


在销售渠道畅通的背景下 ， 公司通过扩充产品种类来降低销售费用 ， 提升毛利率和净利率 。 除了传统的酱油、拌饭酱、黄豆酱和蚝油等产品外 ， 海天味业的料酒、火锅底料等也悄然出现在消费者的厨房里 。
海天味业的自由现金流强劲 ， 保持着良好的分红记录 。 统计数据显示 ， 海天味业自2014年上市以来 ， 共分红7次 ， 累计分红126亿元 ， 占到其累计实现净利润的52.62% 。 公司仅在首发募资时融资19.2亿元 ， 累计分红是首发募资的6.6倍 。

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“海天味业对资产敏感性非常低 ， 2015年到2019年这五年时间中 ， 固定资产加在建工程基本没有增加 ， 但公司的营业收入却从110亿元增加到190亿元 ， 扣非净利润也增加了近一倍 。 ”前述分析人士认为 ， 资产敏感度低的公司 ， 扩张不是靠固定资产投入 ， 靠的是无形资产 。

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“靠无形资产扩张的企业 ， 对手模仿都不知道从何做起 ， 因为无从下手 ， 这与靠砸钱的企业是不一样的 。 砸钱能干的事 ， 一般都不长远 ， 因为既然你能砸钱 ， 对手也可以砸钱 。 ”
海天味业的ROE（净资产收益率）常年保持在30%以上 。 蒋峰表示 ， 遴选好公司有一些基本的标准 ， 高ROE且稳定往往是“高门槛”和“好商业模式”的一个重要表征 ， 好公司通常具有“高门槛” ， “它做的事情别人做不了或者做不好” ， 门槛决定了利润率的高低和趋势；赢家通吃行业中的龙头公司值得长期配置 ， 历史看往往容易出大牛股 。
万利富达的董事长胡伟涛重仓贵州茅台和维他奶国际十年以上 ， 他总结这两家公司的生意模式为“小成本 ， 大生意”且生命周期超长 ， “自由现金流多的公司比自由现金流少的公司有投资价值 ， 生命力强的公司比生命力弱的公司有投资价值 。 ”这也是成熟投资者面对短期业绩暴涨的小公司并不为所动的原因 ， 理性投资者对于各领风骚三五年的小公司很难给出较高估值 ， 这是因为小企业的生命周期较短 。
海天味业历史悠久 ， 其前身是1955年由佛山25家古酱园合并重组 ， “海天”获得过国家工商行政管理局的“驰名商标”和中国商务部的“中华老字号” 。
关键词之四：差异化的产品 ， 北回归线之上成为酱油酿造的天堂
提到产品的地理位置 ， 投资者容易联想到贵州茅台 ， 因为“出了茅台镇就酿不了茅台”的说法深入人心 。
殊不知酱油产业也与地理位置有关 ， 酱油产业一直有着“南强北弱”的格局 。 广东佛山和中山 ， 有着两大调味品生产企业海天味业和中炬高新 ， 这是因为北回归线之上 ， 一年有300天的充足日照 ， 使得这一带成为酱油酿造的天堂 。
业内人士认为 ， 与北方不同 ， 广式酱油最大的特点是采用天然晒制 ， 结合广东常年温度较高的特点 ， 高盐稀态发酵与天然晒制的方式 ， 被公认是更高级的酿造工艺 ， 这让广式酱油的品质天然更具竞争力 。
北方酱油一般采用低盐固态发酵工艺 ， 是以脱脂大豆及麦麸为原料 ， 经蒸煮、曲霉菌制曲后与盐水混合成固态酱醅 ， 再经发酵制成酱油的一种工艺 。 低盐固态工艺发酵周期一般在2到3周 ， 远远低于高盐稀态工艺发酵周期 ， 风味和调味效果与高盐稀态工艺存在明显不同 。
据南方日报报道 ， 在海天高明总部 ， 数万个白色玻璃池一字排开 ， 陈列在80万平方米的天然晒池之中 。 在晒池中的每一颗黄豆都将晒足3到9个月 ， 这是延续数百年 ， 广式酱油最传统的生产工艺 。 全世界最大的晒池也让海天味业拥有了规模优势 。
海天味业表示 ， 公司始终坚持传统的生产工艺 ， 坚持天然阳光晒制 ， 将传统工艺技术与现代科技相结合 ， 确保春夏秋冬每个批次的产品风味一致 ， 用科技来保障产品的食品安全、口感美味、质量的稳定 。


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