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公司|6年十倍，这只消费大牛股为啥被＂团宠＂？这四大基因缺一不可！深度复盘：宽阔的护城河怎么建成的？( 二 )


“在不打价格战、不牺牲利润率的基础上 ， 市占率却显著提高 ， 这是公司具有品牌和渠道等护城河的标志之一 。 ”资深分析人士认为 ， 贵州茅台、海天味业等大牛股均是后来居上 ， 不断蚕食同行的市场份额 ， 市占率连续提高的企业 。
关键词之二：产品具有定价权 ， 跑赢通胀
与家电行业依靠惨烈的价格战决出最后赢家不同 ， 海天味业则是一边逐年提价一边不断扩大市场份额 。
分析人士认为 ， 奥秘在于差异化 ， 家电行业差异化比较小 ， 而调味品行业的产品口味差异较大 ， 消费者一旦形成口味依赖 ， 企业就具有了定价权 ， 形成毛利率和净利率双高的局面 。
据老田回忆 ， 2000年初期 ， 一桶1.28L的海天金牌酱油的价格是9元左右 ， 但现在这个品种的价格是在21-23元之间 ， 而海天味极鲜酱油更是在26元之上 ， 这意味着在过去10多年的时间里 ， 海天酱油的价格在不知不觉中提升了大约1倍多 。
价格提升外加市场份额提升的“双击” ， 带来了海天味业长达20年的稳健成长 。 券商中国的统计数据显示 ， 以2009年的年报起计算 ， 到2019年年报为止 ， 海天味业的营业总收入在长达20年的时间中 ， 年复合增长率为16%；海天味业的净利润在过去20年的时间里保持了19.8%的年化复合增长率 。
2014年上市之后 ， 海天味业出现了营业利润的加速上涨 。 统计数据显示 ， 以2014年的年报起计算 ， 到2019年年报为止 ， 海天味业营业总收入在过去5年中保持了15%的年复合增速；利润则保持了20.7%的年化增速 。
分析人士认为 ， 定价权是测量真假牛股的试金石 ， 还记得某生产阿胶的头部企业2019年因为提价而导致销量大减 ， 但贵州茅台、片仔癀和海天味业的提价 ， 基本不会影响销量 。
榕树投资董事长翟敬勇坦言 ， 投资就是与通胀赛跑 ， 任何实物资产价格都有天花板 ， 而且不具备持续性的大规模的投资 ， 生产这些实物资产的企业的股权由于可以不断的产能进行扩张而获得超越通货膨胀的投资回报 。
巴菲特最钟爱的企业喜诗糖果就拥有强大的定价能力 ， 产品价格平均每年增长达到10% ， 但涨价并不影响销量 ， 这是拥有强大护城河的标志之一 。
蒋峰认为 ， 遴选跑赢同业的“好公司”基本标准是 ， 好公司必须具备定价权 ， 而定价权来源于品牌、寡头垄断、资源以及专利 。
关键词之三：高利基、长生命周期、自由现金流强劲
券商中国采访人员曾经请教过明达投资董事长刘明达“投资的本质是什么” ， 答曰“是生意 ， 顶级生意模式的公司是稀缺的 。 ”
这也是为什么海天味业、贵州茅台、维他奶国际等与水有关的生产企业 ， 能够一路长牛的原因 。 它们均是小成本大生意的顶级商业模式 ， 毛利率非常高 ， 用稻盛和夫的话来说“高收益是一切的基础” 。
在过去十年的时间中 ， 海天味业的销售净利率上升幅度超过43% 。
2009年时 ， 海天味业的营业总收入为44.8亿元 ， 销售毛利率为38.44% ， 销售净利率为19.58% 。 而2019年的年报显示 ， 海天味业的营业总收入为115.9亿元 ， 销售毛利率为43% ， 销售净利率为28.08% 。
分析人士认为 ， 长期丰厚的利润率是一家企业具有护城河的标志之一 ， 这意味着 ， 这个企业“易守难攻” ， 即使业务令人艳羡 ， 但外界难以攻破城池从中分去一份羹 。 比如贵州茅台的销售毛利率为90%以上 ， 销售净利率在50%以上 ， 但外界资本很难去复制一家贵州茅台 。
稻盛和夫在谈经营时曾说过 ， 对流通企业 ， 税前利润率至少要做到10%以上 ， 对于制造类企业 ， 最低限度必须要达到15%以上 ， 否则利润都被机器折旧费、利息等这些因素吃去了 ， 公司首先应该集中精力 ， 把自己变成高收益企业 ， 后面的路才会越走越宽 。
海天味业在销售渠道占据优势的背景下 ， 一直致力于通过增加产品种类来提高自己毛利率和净利率 。 数据显示 ， 海天味业2019年的经销商5806个 ， 公司拥有全国销售网络 ， 通过多年的精耕 ， 覆盖率逐年提升 ， 覆盖范围与销值增长基本同步 。


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