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广发策略：A股“青黄不接”略有改善 继续深化“估值降维”新浪财经-自媒体综合2020-10-11 18:37:520阅

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【广发策略】“拜登交易”缓和“青黄不接”——周末五分钟全知道（10月第1期）
来源：广发策略研究
报告摘要
● 全球股市的“青黄不接”在拜登胜选概率增大后有所改善 。
A股金融供给侧慢牛并未结束 ， 当前仍处于“青黄不接”阶段 。 国庆期间拜登的民调支持率领先幅度进一步扩大 ， 市场对于更大规模的财政刺激预期上升 ， 并且认为新一轮贸易摩擦的风险减小 。 这将分别从分子端（增长预期）和分母端（风险偏好）缓和全球/A股“青黄不接”的局面 。 美股从节前的“防疫”模式转向“拜登交易” 。
● 分子端：美国财政刺激计划预期抬升 ， 改善全球经济增长预期 。
截止本周五收盘 ， Real Clear Politics最新汇总的全国民调数据显示 ， 拜登支持率领先特朗普约9.1pct ， 市场普遍预期：如果民主党（拜登）选举获胜 ， 可能会带来更大规模的财政刺激措施 ， 有助于对冲“新冠”疫情反复对全球经济增长的不利影响 。 同时 ， 9月全球（欧美/中国等）PMI继续维持在50%“荣枯线”之上 ， 全球/中国经济增长继续修复 。
● 分母端：若拜登胜选 ， 贸易摩擦风险减小有助于修复A股风险偏好 。
一方面 ， 随着拜登和特朗普的全国民调支持率差距进一步拉大 ， 美国大选的“不确定性”对全球/中国股市风险偏好的扰动逐步降低；另一方面 ， 如果拜登胜选 ， 也能部分缓解特朗普开启的中美摩擦（贸易/科技战）对A股风险偏好的约束 。 与此同时 ， 中国防疫经受住国庆假期人口大流动的考验 。 不过 ， A股“青黄不接”的核心矛盾（较高估值+较高利率）仍未根本逆转 。
● “十四五”将重点应对“新变局”、寻找“新突破” ， 核心主线是“内循环” 。
10月26日的十九届五中全会将进一步研究制定“十四五”规划 。 我们认为“十四五”规划主要谋求4大“新突破” ， 涉及“7大领域”：技术突破（第四次工业革命+自主可控）+制度突破（资本市场改革+国计民生行业改革+现代化城镇建设）+内需突破（跨越中等收入陷阱）+环境突破（从产业链竞争到产业生态竞争） 。 其中 ， “内循环”将是“十四五”规划的重要主线 ， 建议重点关注消费、科技及高端制造“内循环” 。
● A股“青黄不接”略有改善 ， 继续深化“估值降维” 。
拜登胜选概率提升 ， 从增长预期和分母端两方面缓和欧美/中国股市“青黄不接”局面 ， 但A股“青黄不接”的核心矛盾并未改变 。 近期我们推荐的“估值降维”细分行业（新能源/苹果链消费电子/化工/汽车）领涨 。 建议继续深化“估值降维” 。 配置顺周期中的阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中的估值合理龙头：1． Q3景气修复提速的可选消费/服务（汽车、休闲服务）；2． 需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业（通用机械、化工如塑料/橡胶）；3． 科技及高端制造内循环（新能源、苹果链消费电子） 。
●风险提示：
疫情控制反复 ， 全球经济下行超预期 ， 海外不确定性 。
报告正文
1
核心观点速递
（一）全球股市的“青黄不接”在拜登胜选概率增大后有所改善 。 A股金融供给侧慢牛并未结束 ， 当前仍处于“青黄不接”阶段 。 我们在9.6报告《估值降维 ， 寻找最优解》和9.13报告《货币信用双稳 ， 继续估值降维》中提出 ， 较高的估值水平使得市场对于贴现率的敏感度上升 ， A股盈利是弱修复 ， 缺乏进一步宽松信息下估值有调整压力 。 欧美股市“青黄不接”的主要原因是：海外疫情反复带来盈利预期下修 ， 叠加货币政策并未释放进一步的宽松信息；而A股“青黄不接”的主要原因是：较高的估值水平在较高的利率挤压下有均值回归的压力 。 国庆期间拜登的民调支持率领先幅度进一步扩大 ， 市场对于更大规模的财政刺激预期上升 ， 并且认为新一轮贸易摩擦的风险减小 。 全球股票和商品市场普遍上涨 ， 而债市则普遍下跌（下图1） 。 这将分别从分子端（增长预期）和分母端（风险偏好）缓和全球/A股“青黄不接”的局面 。 同时 ， 美国大规模经济刺激计划预期升温 ， 美国股市也从节前的“防疫”模式（美股中顺周期的能源航空金融等表现偏弱、科技股相对表现占优） ， 转向“拜登交易”（美股中顺周期的工业原材料建筑地产等涨幅排名持续靠前）（下图2） 。 节后首个交易日我们近期推荐的“估值降维”细分领域领涨——10月9日A股领涨行业排名前四的新能源、苹果链消费电子、化工、汽车 ， 均为我们近期推荐的“估值降维”板块 。

广发策略：A股“青黄不接”略有改善 继续深化“估值降维”新浪财经-自媒体综合2020-10-11 18:37:520阅
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广发策略：A股“青黄不接”略有改善 继续深化“估值降维”新浪财经-自媒体综合2020-10-11 18:37:520阅图1/4

广发策略：A股“青黄不接”略有改善 继续深化“估值降维”新浪财经-自媒体综合2020-10-11 18:37:520阅
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图2/4
（二）分子端：拜登民调胜率扩大 ， 大规模财政刺激计划的预期抬升 ， 有助于对冲“新冠”疫情反复对全球经济增长的不利影响 。 拜登民调支持率继续领先——根据Real Clear Politics汇总的数据显示 ， 特朗普10月2日确诊“新冠”之后 ， 与拜登的民调支持率差距进一步拉大 ， 截至11日下午 ， 拜登的全国民调支持率领先特朗普约9.2pct 。 美国大规模财政刺激计划的预期升温——10月6日特朗普叫停了民主党（佩洛西）提出的2.2万亿美元“新冠”救助协议案谈判 ， 虽然本周五（10月9日）特朗普批准了修订后的白宫提出的1.8万亿美元的一揽子经济刺激计划（规模高于之前的1.6万亿美元） ， 不过 ， 市场普遍预期：如果民主党（拜登）选举获胜 ， 可能会带来更大规模的财政刺激措施 。 同时 ， 9月欧美的PMI继续维持在53%以上的相对高位 ， 而中国的PMI也继续维持在50%“荣枯线”之上 ， 全球/中国经济增长继续修复 。


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