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证券市场周刊|广汇汽车：卖奔驰宝马都不赚钱了

2018年以来,高速发展了20多年的中国汽车市场突然急刹车,从增量市场转变成为存量市场,众多上市车企困难重重 。 力帆、海马等中小车企陷入持续巨亏的境地,面临着退市的风险 。
与此同时,汽车4S店行业也受到了冲击 。 广汇汽车(600297.SH)也停下了高速奔跑的步伐 。
2020年8月,公司发布半年报,上半年,公司实现营业收入660.77亿元,同比下降18.13%;归母净利润5.01亿元,同比下降66.82%;扣非归母净利润4.79亿元,同比下降64.74% 。
经过多年的发展,广汇汽车成为全国最大的豪华车4S连锁企业之一 。 公司于2015年借壳大连美罗药业上市,目前注册地在大连 。 根据汽车流通协会公布的数据,公司2019年汽车销售金额和销售数量稳居第一名,销售数量超过122万辆,是第二名的两倍以上 。
半年报显示,2020年上半年,公司实现新车销售量31.42万辆 。 尤其是第一季度,疫情对汽车行业的影响比较大,分季度报表显示,公司二季度汽车销量较一季度增幅58%,汽车销售情况开始回升 。
捉襟见肘的资金链
广汇汽车资产负债表显示,公司账面现金226亿元,看起来资金充裕 。 然而,在负债端,公司长短期借款和应付债券高达582亿元 。
一般来说,大存大贷的公司可能存在着巨大的资金风险 。 比如康美药业,账面出现难以解释的大存大贷后不久,被爆出财务造假,相当一部分账面资金并不存在 。
那么,广汇汽车的大存大贷是什么原因?
原来,这和公司的融资租赁业务有关 。 所谓融资租赁,就是客户在支付一定比例首付款后,通过每月支付租金,即可在租赁期内拥有车辆的使用权;租赁期结束后,根据合同约定将车辆所有权转移给客户或者退还租赁公司 。
2020年上半年,公司累计完成租赁台次7.88万台,新增融资租赁额超过43亿元,4S店车贷和融资租赁渗透率接近65%,居于行业领先水平 。
该项业务大量占用资金,导致公司资金链非常紧张 。
利润表显示,公司2020年上半年利息支出高达14.29亿元,是同期净利润的2.2倍,融资成本高到难以承受 。
为了缓解资金压力,公司公开发行33.7亿元可转换公司债券项目,根据公告,该项目在8月份顺利落地,起到了优化负债结构的作用 。
即便如此,从整体来看,由于资金使用成本过于高昂,公司的偿付能力风险依然比较大 。
巨额商誉风险
在2020年半年报的商誉总额排行榜上,广汇汽车以188亿元的巨额商誉排名第七 。
2018年以来,商誉暴雷教育了很多中小投资者,天量商誉的上市公司让很多投资者绕行 。 如此来看,广汇汽车的商誉是否安全?
广汇汽车的商誉主要是并购的全国各地的4S店而形成的 。 公司结合这些4S店的未来经营情况进行了减值测试,测试结果是没有减值风险 。
公司公布了部分重要子公司业绩,以广汇宝信为例,该子公司的净利率不足1%,按照公司并表后的利润表推算,大部分子公司都处于盈亏线边缘,事实上相当多的子公司存在着亏损的风险 。
由于半年报未经审计,减值测试也没有审计师参与核查,等到年报审计时,是否计提商誉减值准备,还是个未知数 。
所以,目前来看,公司高达188亿元的商誉依然存在一定程度的风险 。
营收构成和毛利构成的异同
公司经销50多个乘用车品牌,运营824个营业网点,包括767家4S店,其中豪华品牌门店占比已达到近30%,豪华车销量占比由年初的20.5%%提高至23.5% 。
但是,半年报显示,公司上半年销售汽车559亿元,毛利12亿元,毛利率只有2.15% 。 综合公司其他费用成本,卖车业务铁定亏损 。
那么,公司靠什么盈利?
分板块看,公司维修服务和佣金代理各实现毛利22.3亿元,成为公司主要利润来源 。 作为一家汽车4S连锁企业,维修服务可以理解,什么是佣金代理?
原来,这就是分期购车和保险的代理费 。 买车时,很多车主会选择分期,汽车4S店会从金融机构那里获得一部分返佣;大部分4S店都要求第一年车险在店内购买,从而获取保险公司的返佣 。
其中,维修汽车的毛利率为35.68%,虽然作为车主,直观体验上修车非常贵,但看毛利率还是比较合理;佣金代理业务的毛利率则高达81.31%,办分期和卖保险远比卖车赚钱多,这样的毛利率堪比卖茅台 。
汽车4S店的“新零售”转型
说起茅台,也有个数据 。 贵州茅台(600519.SH)的半年报显示,还剩下2000多家经销商,2020年上半年就解约了300多家 。 前两年解约了600多家 。
五粮液(000858.SZ)在半年报里提出大力发展直销模式 。
经销商的存在是历史的必然 。 由于物流、仓储等社会化第三方服务的不健全,汽车厂家无力把自己生产的汽车送到全国各地,白酒厂商也没有能力把白酒送到每一家商场和酒店 。 于是经销商从中起到了接力的作用 。 但随着互联网时代的高度发达,基于电商的第三方服务越来越完善 。 很多体积较小的消费电子产品,像小米手机,从诞生开始就绕开了经销商模式,依托电商体系进行直销 。
长期以来,汽车厂家不管卖车,不管修车,专心赚卖车的钱 。 这样做的前提是,中国的市场还是增量市场,汽车厂商还可以躺着数钱……
现在不一样了,2018年以来,汽车销量连年下滑,增量市场转变为存量市场,汽车市场竞争惨烈,很多中小上市车企都面临破产退市的风险 。


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