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沽空|资色·深度丨被沽空机构盯上的真实原因？华住集团盈利增长面临多项障碍

沽空|资色·深度丨被沽空机构盯上的真实原因？华住集团盈利增长面临多项障碍
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沽空|资色·深度丨被沽空机构盯上的真实原因？华住集团盈利增长面临多项障碍
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9月30日 ， 华住集团（01179.HK）对沽空机构博尼塔斯的二次沽空进行回击 ， 称博尼塔斯9月29日刊发的补充卖空报告没有依据 ， 包含许多错误、未经证实的陈述以及对公司业务和运营的误导性结论 。
实际上 ， 华住集团（(1179.HK)成功登陆港交所后 ， 股价虽然最高曾突破364港元/股 ， 但后期却持续走低 ， 未达高盛等机构380港元/股的预期 。 尽管 ， 股价的走低和沽空机构的持续沽空有关 ， 但孱弱的基本面 ， 也是影响股价走势的一大诱因 。
除了今年上半年因为疫情出现的27亿元亏损之外 ， 华住还因为商誉的账面价值过高 ， 存在减值侵蚀利润的压力 。 与此同时 ， 占公司业务收入大头的自营酒店收入增幅 ， 显著低于租赁成本的增幅 ， 也给公司未来的盈利前景蒙上了阴影 。
尽管 ， 华住希望发展的是一种类携程的商业模式 ， 通过自有渠道 ， 向加盟商“输送”客源 ， 以赚取比较高的收入 。 但是 ， 自营酒店的营收增幅显著低于成本增幅的问题 ， 可能会在未来导致加盟商失去和华住继续合作的信心 ， 进而影响公司的长期盈利增长 。
华住集团需要告诉市场 ， 公司将如何克服上述障碍 ， 彻底打消投资者对公司盈利前景的疑虑 。 这也许才是回应沽空机构报告最需要做的事 。
01
侵蚀利润的“雷”
疫情下持续半年亏损约27亿元 ， 华住集团2020年全年的利润增长蒙上了阴影 ， 于投资者而言 ， 华住集团或潜藏更大的投资风险 。
据招股书披露的数据显示 ， 2020年一季度 ， 华住集团商誉突增至53.39亿元 ， 较2019年年底的26.57亿元大幅增长100.9%；德意志酒店2020年一季度商誉为7.54亿美元（折合人民币约51.44亿元） 。
一般而言 ， 商誉是通过收并购形成 。 据华住集团招股书披露的消息显示 ， 于2020年1月2日 ， 公司完成了对德意志酒店的收购 ， 并合并入账财务资料 。
华住集团相关负责人接受和讯房产采访时指出 ， 商誉的大幅增长是因为收购德意志酒店 。
业内人士认为 ， 商誉每年都要进行减值测试 ， 今年疫情持续对酒店行业造成冲击 ， 海外情况更不容乐观 ， 华住集团商誉或面临减值 。
关于2020年是否对商誉进行减值的问题 ， 华住集团上述负责人接受采访时并未给出明确答案 ， 直言对华住未来增速和业绩情况保持乐观 ， 暂时将不做商誉减值打算 。
招股书显示 ， 受疫情对酒店行业的影响 ， 华住集团认为2020年3月31日已出现减值的迹象 。 截至2020年3月31日 ， 公司并未就无形资产或商誉确认减值 ， 但疫情的规模及持续时间可能造成无形资产或商誉的估值有所变动 ， 从而可能导致日后的减值费用 。
据华住集团招股书披露 ， 商誉减值将计入当期损益 ， 直接对利润造成侵蚀 ， 一旦确认 ， 不可冲回 。
需要注意的是 ， 2020年一季度 ， 华住集团总权益为52.76亿元 ， 商誉已高于总权益 ， 这就意味着如果扣除商誉 ， 华住集团的总权益将为负数；如2020年华住集团对商誉进行减值 ， 公司资产将面临缩水 ， 原本处于亏损状态的华住集团利润数据将更加糟糕 。
02
资金链压力激增
收入增速放缓、陷入亏损 ， 因扩张及收并购带来的债务激增 ， 华住集团资金链问题已游走在危险边缘 。
据招股书披露的数据显示 ， 2019年华住集团短期债务暴增至84.99亿元 ， 较2018年的9.48亿元大增796%；2020年一季度 ， 该数据有所下降 ， 为57.82亿元 。
短期债务规模下滑 ， 但华住集团的短期偿债压力并未得到缓解 。 数据显示 ， 2019年华住集团现金及现金等价物32.34亿元 ， 该指标与短期债务比仅为0.38；2020年一季度 ， 华住集团现金及现金等价物大幅下降18亿元 ， 该指标与短期债务比为0.31 ， 短期偿债压力增加 。


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