经济观察报|我们需要更强的上市公司
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【经济观察报|我们需要更强的上市公司】黄生/文新冠疫情发生之后 ， 以美联储为首的全球央行引入超乎寻常的大量资金进行救市 ， 长时间、超宽松的货币政策 ， 在相当长一段时间内都会对创投和资本市场带来重要的影响 。
虽然更强调“灵活适度” ， 但中国也同步实施了相对宽松的货币政策 。 加之国内资本市场改革尤其是注册制的发展 ， 为国内资本市场“内循环”的建立提供了驱动力 ， 在可预见的未来 ， 上市公司数量将迎来爆发 ， 资本市场将成为推动中国社会创新生态的重要渠道 。
未来IPO数量会急速上升 ， 再随产业整合下降
过去一两年 ， 国内进行了一系列有针对性的、高效的资本市场改革 ， 尤其是注册制的稳步推进 ， 让不少中国创新企业（即使尚未盈利时）在美国资本市场以外找到了新的出路 。
国内科创板试点注册制平稳运行一年后 ， 8月24日 ， 创业板开启注册制改革 ， 为成长性、创新型企业提供了直接融资的机会 ， 也为下一步中小板和主板注册制改革奠定基础 。 港交所的相关改革进行得更早 ， 包括接纳未盈利医药股、接受“同股不同权”的特殊公司治理安排等 。
可以预测的是 ， 未来IPO数量可能会急速上升 。 目前国内上市企业接近4000家 ， 而2019年年初为3600家 ， 短短一年多时间里增长迅速 。
而据Wind数据显示 ， 目前已做上市辅导备案登记受理的企业超1700家 ， 加上已进入受理、问询、回复乃至审核通过等更高阶段的拟上市企业 ， 未来数年上市企业总数有可能会涨到6000家甚至更多 ， 也就是可能接近1998-1999年美国纳斯达克泡沫时期的顶峰水平 。
伴随上市公司数量的变化 ， 上市公司之间价值的分化也将快速实现 。 因为大量公司快速上市其实是“大杂烩” ， 并不意味着这些都是优秀的公司 。 市场先按“混同均衡”对几乎所有企业都给出一个优质公司和次优公司的平均价 ， 甚至在此基础上再有溢价 。
然而路遥知马力 ， 上市以后企业变得更加透明 ， 其真实的盈利能力得以更加显现 。 而且随着上市公司越来越多 ， 投资人也有了越来越多的可选标的 ， 因此随着信息披露和监管的完善 ， 上市公司的价值分化一定会加速 。
也就是会同时出现两种趋势 ， 很多公司上市之后股价上不来 ， 而很多公司股价一飞冲天 。 在未来相当长一段时间内 ， 如果没有监管或者其他外因的变化 ， 一定会呈现出这样的态势 。
当然 ， 上市公司数量不会持续上升 ， 中国迎来上市大爆炸之后 ， 会随着行业的整合出现上市公司数量重新下降 ， 最终形成均衡 。 因为上市后企业希望进一步做大做强 ， 这就带来整合的需求；上市企业在现金收购和换股收购方面 ， 也有着非上市公司所不具备的便利 。
美国在过去二十年间 ， 大量的上市公司上市三年内或者去做收购 ， 或者被收购 ， 近60%的企业退市都是因为并购 。 通过兼并收购 ， 实现强者更强 ， 所以美国产业的集聚水平整体上也在增强 。
数据显示 ， 美国上市公司数量在互联网泡沫时期一度曾超过8000家 ， 随后呈下降趋势 ， 近年来数量维持在4000多家 。 其中大约在50个行业内 ， 上市公司的数量下降了40%以上 ， 另在约10个行业下降了20-40% ， 而数量增加20%以上的行业仅寥寥数个 。
以常用于测量产业集中度的HHI指数（赫芬达尔—赫希曼指数）来观察 ， 这一指数增加的行业数量远超该指数减少的行业数量 ， 同样证实了美国产业集聚的趋势 。
这样的整合、集聚在国内某些行业也已开始了 ， 尽管整体趋势在我们IPO大潮上升期还未明确显现 ， 但如果对国内资本市场做出中长期的预测 ， 应该也会有这样的变化 。
但目前国内的投资人结构 ， 大部分是散户+短期投资人 ， 长期机构比例严重不足 ， 这样的资本一定是短期逐利的 ， 也会影响上市公司的经营决策倾向于追求短期效应 。 而标的公司的资本化刚刚开始 ， 估值相当高 ， 被整合的意愿也不强 ， 所以在目前的股权构成下 ， 整合将是一个长期的过程 。
但未来随着增发、减持带来的股权稀释 ， 以及更多机构股东的参与和成长 ， 整合的条件更成熟 ， 其结果一定是几乎所有的产业都会有集聚效应 。
而且相当数量的产业整合会是资本方驱动的 ， 特别是注重二级市场的资本方 。 因为长期宽松的货币环境下 ， 创投机构有充裕的资金在寻找高回报率的项目 ， 而产业整合的效率提升空间非常大 ， 可以带来丰厚的回报 。
当然 ， 专注于二级市场需要资本方本身有强大的产业、技术和组织能力的know-how ， 也需要一定的时间和积淀 。 这样的资本方在目前中国市场上已经存在 ， 相信未来几年他们的成绩和回报都会很亮眼 。
由此对国内资本市场可以形成一个中长期的愿景：一方面大量公司上市 ， 同时在二级市场上发生更多的产业整合 ， 经过产业和资本良性互动之后形成均衡；经过整合 ， 未来的上市公司和现在相比将具有完全不同量级的实力 。
4000多家上市公司已经是足够了 ， 我们需要更强的上市公司 ， 而不是更多的上市公司 。 这无论对产业也好 ， 对资本也好 ， 都会带来非常好的回报空间 。
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