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化|嘉亨家化闯关IPO：员工薪酬偏低 财务费用高企( 二 )


同期 ， 嘉亨家化给出的同业公司人均薪酬的均值为9.28万元/年 ， 比嘉亨家化的人均薪酬高出了31.26% 。 2019年末 ， 嘉亨家化的员工总数为1814人 ， 以此计算 ， 若嘉亨家化的人均薪酬达到行业平均水平 ， 净利润将减少近4000万元 。 因此 ， 交易所才在回复意见中要求嘉亨家化补充说明公司薪酬情况 ， 担心公司薪酬达到行业平均水平后会出现利润大幅下滑的情况 。
值得注意的是 ， 虽然嘉亨家化高管的人均薪酬偏低 ， 但在嘉亨家化的股东中 ， 存在多个员工持股平台 ， 嘉亨家化诸多高管在其中占有份额 。 泉州嘉禾常兴股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称嘉禾常兴）、泉州众亨股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称泉州恒亨）、泉州众亨股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称泉州众亨）均是嘉亨家化的员工持股平台 ， 其中嘉禾常兴持有嘉亨家化发行前1.62%的股权 ， 泉州恒亨持有0.64%的股权 ， 泉州众亨持有0.45%的股权 。
以嘉亨家化董秘徐勇为例 ， 虽然披露信息显示徐勇的年薪仅为34.00万元/年 ， 但徐勇在嘉禾常兴中占有42.91%的出资额 ， 间接持有嘉亨家化发行前0.70%的股权 。 此次IPO ， 嘉亨家化拟发行不超过25%的股权募集4.38亿元用于项目建设 ， 对应发行市值为17.52亿元 ， 以此计算 ， 徐勇的持股在发行后的价值将高达919.80万元 。 仅拿10.47万元年薪的研发经理苏霁晓 ， 其持股价值在发行后也接近40万元 。

此外 ， 嘉亨家化董秘徐勇此前在安信证券投行部门就职 ， 此次嘉亨家化的保荐券商正是安信证券 ， 嘉亨家化若能顺利上市 ， 徐勇取得的账面收益将比成功保荐企业上市高出许多 。 值得一提的是无论嘉禾常兴、泉州恒亨还是泉州众亨 ， 其基金的执行合伙人均不是嘉亨家化的实控人曾本生而是公司的其他高管 ， 且他们的执行合伙人均不相同 。
《投资者网》了解到 ， 若员工持股构成一致行动人 ， 其减持将合并计算 ， 否则在减持上无特别规定 ， 适用一般基金的减持规定 。 在招股书中 ， 嘉禾常兴、泉州恒亨以及泉州众亨承诺的锁定期仅为12个月 ， 实控人曾本生承诺的锁定期为36个月 。
针对嘉亨家化是否通过股权代付的形式做低公司高管薪酬 ， 从而提高公司利润的情况 ， 《投资者网》也想嘉亨家化董秘办求证 ， 对方表示 ， 2016年9月 ， 嘉禾常兴、泉州恒亨同时增资入股 ， 增资价格与外部机构投资者增资的定价一致、价格公允 ， 不存在应确认股份支付费用的情形 ， 也无通过股权代付的形式来控制高管的薪酬以做高公司利润的情形 。
交易所针对股权代付的情况也进行了问询 ， 要求嘉亨家化说明结合历次股权变动情况、持股平台人员及股份变动情况逐项说明是否涉及股份支付 ， 确定权益工具公允价值的确认方法及相关计算过程 ， 股份支付是否存在服务期限等限制性条款 ， 股份支付会计处理是否符合《企业会计准则》相关规定 。
看脸色的盈利能力
嘉亨家化净利润率低 ， 员工、高管人均薪酬偏低 ， 公司存股权代付做高利润嫌疑的重要原因其实与嘉亨家化业务模式有关 。 嘉亨家化主要生产、销售化妆品塑料包装容器以及为部分化妆品公司代加工化妆品 ， 公司主营业务的毛利率不高 ， 综合毛利率仅在25%左右 。 而嘉亨家化的下游客户是壳牌、上海家化等知名家化企业 ， 嘉亨家化对这些客户的议价能力也不强 。 此外 ， 嘉亨家化还重度依赖这些客户 ， 2017年-2020年上半年以壳牌、上海家化为代表的前五大客户均为嘉亨家化提供了70%以上的收入 。
虽然这些知名家化企业不会拖欠嘉亨家化的货款 ， 但因下游客户较为强势 ， 加之交易额大 ， 交易周期长 ， 嘉亨家化在与下游客户的回款上也十分被动 。 2017年-2020年上半年 ， 应收账款与应收票据合计金额在嘉亨家化的流动资产中的占比均在30%上下 。 同时 ， 为了满足下游大客户的供货需求 ， 嘉亨家化的存货在流动资产中的占比也居高不下 。


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