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化|嘉亨家化闯关IPO：员工薪酬偏低 财务费用高企



《投资者网》吴微
化|嘉亨家化闯关IPO：员工薪酬偏低 财务费用高企
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9月18日 ， 在经历多轮问询回复后 ， 嘉亨家化股份有限公司（下称“嘉亨家化”）更新了招股书 ， 离创业板上市又往前走了一步 。
嘉亨家化主要为日化企业生产塑料包装容器以及提供化妆品代工服务 ， 其主要客户包括为壳牌、上海家化联合股份有限公司（下称“上海家化” ， 600315.SH）等知名日化企业 。 2017年-2019年 ， 嘉亨家化营收与净利润快速增长 ， 营收年均复合增长率达21.41% ， 净利润年均复合增长率达86.06% 。 不过 ， 与营收、净利润高增长不匹配的是 ， 嘉亨家化中高层管理人员的人均年薪仅有27.69万/年 ， 在2017年-2019年间仅增长了17.18% 。
下游客户议价能力弱、财务费用居高不下 ， 或是嘉亨家化高管薪酬增长缓慢的重要原因 。 深交所在问询时也要求嘉亨家化补充披露：（1）报告期内各年计提工资、奖金及发放的有关情况；（2）结合员工数量变化、人均薪酬水平变动情况 ， 补充披露应付职工薪酬余额变动原因 ， 是否存在长期挂账情形；（3）报告期内是否存在现金支付工资的情形 。
除了中高层管理人员管理人员外 ， 嘉亨家化的生产人员、销售人员以及研发人员的薪酬 ， 在行业中均处于较低水平 。 2000多名员工的低薪 ， 为公司贡献了一定的利润 ， 即便如此 ， 2019年嘉亨家化净利润也仅有0.65亿元 。 据《投资者网》计算 ， 若嘉亨家化的人均薪酬达到同业公司的平均水平 ， 净利润将减少近4000万元 。
值得注意的是 ， 虽然嘉亨家化管理、研发人员的薪酬较低 ， 但在嘉亨家化的股东中 ， 却存在多个股东持股平台 ， 包括公司董秘徐勇在内的多名高管在其中占有份额 ， 间接持有嘉亨家化股权 。
此外 ， 嘉亨家化的财务费用率一直居高不下 。 报告期内 ， 嘉亨家化的利息支出在当期净利润中的占比长期超过10% 。 下游客户均是知名日化企业 ， 公司议价能力弱 ， 应收款回款慢是嘉亨家化大量拆借资金公司利息支出居高不下的重要因素 。
大客户依赖严重、流动性紧张、财务费用居高不下、存在低薪推高公司利润嫌疑 ， 从投资角度来看 ， 嘉亨家化难免“揠苗助长”的嫌疑 。
暗渡陈仓的薪酬安排

嘉亨家化的主要业务是生产、销售化妆品塑料包装容器以及为部分化妆品公司代加工化妆品 。 2017年-2020年上半年 ， 虽然嘉亨家化的营收与净利润持续增长 ， 但其净利润率却始终不高 ， 2020年上半年最高时 ， 其净利润率也仅仅超过10% ， 2017年净利润率最低时更是不足4% 。 2019年嘉亨家化全年的收入达到7.86亿元 ， 但其净利润仅有0.65亿元 ， 净利润率为8.27% 。
对做代工业务的嘉亨家化来说 ， 提高公司利润率的手段并不多 ， 因公司重度依赖壳牌、上海家化等大客户 ， 因此嘉亨家化缺乏与下游客户的溢价能力 ， 公司的毛利率也难以提升 。 有效的控制费用率就成了嘉亨家化提高净利润率的重要手段 ， 2017年-2020年上半年 ， 嘉亨家化的期间费用率分别为20.60%、17.73%、18.59%和12.54% ， 呈逐年下降的趋势 ， 同周期同业公司的期间费用率却有所上升 。 而在嘉亨家化的管理费用、研发费用中 ， 员工薪酬在其中的占比均在50%左右 。
嘉亨家化的薪酬信息显示 ， 苏霁晓、卢菊明等研发经理级别的高管薪酬仅有10余万元；业务经理范洋洋、生产部经理王琰的薪酬也未超过20万元 。 嘉亨家化公布的2019年公司中层及以上管理人员的人均薪酬为27.69万元/年 ， 较2017年的23.63万元/年相比仅增长了17.18% ， 与公司高速增长的营收和净利润不匹配 。
除了中层及以上管理人员的人均薪酬偏低外 ， 嘉亨家化生产人员、销售人员以及研发人员的人均薪酬与行业中的同业公司相比也处于较低水平 。 2019年嘉亨家化的人均薪酬仅有7.07万元/年 ， 其中销售人员的人均薪酬为8.27万元/年 ， 研发人员的人均薪酬为8.04万元/年 ， 管理人员的人均薪酬为10.09万元/年 ， 以嘉亨家化给出的数据来算 ， 2020年上半年其生产人员的人均薪酬仅为2.50万元 。


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