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货币|金光闪烁：金价与黄金股

中长期来看 ， 在全球利率下行的背景下 ， 黄金及黄金股具备战略性配置价值 。
本刊特约作者  王德伦/文
【货币|金光闪烁：金价与黄金股】近日国际金价连创新高 ， 2020年8月6日COMEX黄金收盘价站上2075.2美元/盎司创新高 ， 打破2011年9月2日的1876.90美元/盎司纪录 。 那么 ， 当前金价上涨是由什么原因导致的？黄金股和金价的运动有何规律 ， 以及未来二者又将如何表现呢？
黄金价格的长期支撑因素：流动性和货币锚
长期来看 ， 黄金价格将持续上行 。 主要原因包括：一是全球央行流动性长期持续宽松 。 黄金作为一种商品 ， 其名义价值自然随着信用货币的长期贬值而长期增加 。 二是黄金作为交易货币的持有需求长期存在 。 当前出于对信用货币体系的货币锚的担忧 ， 黄金的交易价值持续显现 。
人口、债务叠加 ， 全球货币政策易松难紧 。 人口增速下行背景下 ， 发达国家持续采用宽松货币政策刺激消费需求 。 随着经济的发展与人民生活水平的提高 ， 人口增长速度不断下行 。 就人口增速而言 ， 当前高收入国家人口增速只有0.43% ， 低于中等收入国家1%的人口增速 ， 低收入国家人口增速虽然较高 ， 但也只有2.63% 。 全球人口增速由2001年的1.30%下降至2018年的1.10% 。 同时 ， 伴随医疗水平的提高 ， 老龄化问题加剧 。 高收入国家老龄化率更为严重 ， 65岁以上人口比重由2000年的13.67%增至2018年的17.93% 。
人口下滑、老龄化比重增加的趋势下 ， 全球主要经济体尤其是发达经济体将面临需求的长期下滑 。 内需下滑将使经济乏力 ， 而宽松货币政策能够增加居民名义财富总量 ， 从而发达经济体纷纷通过货币政策刺激经济增长 ， 以此减轻经济下滑的影响 。
宽松货币政策能够降低企业负债成本 。 宽松货币政策下推动利率下行 ， 一方面能够降低企业新增融资成本 ， 刺激企业提高杠杆率与扩大生产；另一方面 ， 企业存量债务更容易得到置换 ， 一定程度降低企业破产风险 。 从银行角度而言 ， 宽松的货币环境带来的利差下行也将助推银行风险偏好与不良容忍度 ， 从而给企业提供更多信贷机会 。
宽松货币政策能够降低政府债务实际成本 。 2008年全球金融危机、2010年欧债危机之后 ， 为刺激持续低迷的经济 ， 发达经济体政府债务水平有了显著上升 ， 中国政府债务2012年以来比重也不断增长 ， 2018年首度达到GDP的50% 。 在政府支出难以收缩的背景下 ， 宽松流动性带来的通货膨胀 ， 会在一定程度上降低政府债务实际成本 。
美元的货币锚风险 ， 使得黄金的持有需求将长期存在 。 信用货币体制下 ， 对于货币锚失效的担忧使黄金持有需求长期存在 。 人类社会步入近现代以来 ， 经历了由以黄金为代表的贵金属货币体系到以各国央行发行的法币为代表的信用货币体系 。 两大货币体系各有优劣：贵金属作为交易媒介时具有流通性广、储量稳定的优点 ， 但当经济短期发展过热时经济则有陷入通缩的风险 。 根据货币数量方程式MV=PQ ， 我们可以得到稳定的货币供给下 ， 当总产出Q上升时P会减小 。 而信用货币体系下 ， 央行拥有货币发行权而可以避免这种情况 。 同时 ， 少数实力雄厚、币值稳定的经济体发行的货币将成为其他经济体制定货币政策的依据 ， 即货币锚 。 如当前美元、欧元、日元等货币即具备货币锚属性 。
然而 ， 信用货币体系下锚货币有失效的风险 ， 如主权危机或超发货币等场景 。 货币锚不稳定或失效的情况下 ， 黄金作为交易手段的作用凸显 ， 人们的黄金持有需求将增加 。 因此总体而言 ， 黄金作为交易货币从未退出历史舞台 ， 其重要性将随着信用货币体系的自然演进而周期性波动 ， 并将长期存在 。 事实上 ， 从黄金的持有需求结构可以看出 ， 黄金作为投资品和潜在交易货币的持有需求在近年来是在逐渐回升的 。
历史上黄金股与金价的规律：长期趋同 ， 短期可以偏离


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