安井食品|安井食品，具备巴菲特选股的三大特征！
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今年以来 ， 卖酱油的海天味业、千禾味业市值大涨 ， 卖火锅丸子的安井食品也不甘示弱 。 安井食品2017年上市 ， 只用了三年时间 ， 市值就从40余亿跃升至430亿 ， 成为国内速冻调制食品龙头企业 。 与三全食品有所区别 ， 安井食品是一家从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售的企业 。
上半年安井食品实现营业收入28.53亿元 ， 同比增长22.14%；归属上市公司股东的净利润2.60亿元 ， 同比增长57.36% 。 巴菲特曾与芒果讨论过 ， 他们努力的方向是寻找具有以下特征的企业：有宽阔而且持久护城河、有保护性的雄伟的经济城堡 ， 而且还有一位诚实的领主负责管理城堡 。 贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现 ， 安井食品刚好具备这三大特征 。
一、宽阔而且持久护城河——渠道为王、成本管控能力强
1、经销商为主、商超渠道占比提升
安井食品坚持“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略 ， 即 B 端（商户）和 C 端（消费者）渠道同步发力 ， 双轮驱动 。 安井拥有优质、稳定、忠诚度高的经销商 ， 目前其一级经销商超过700家 ， 商超客户主要包括大润发、永辉、沃尔玛等大型超市 ， 并与呷哺呷哺、海底捞、杨国福麻辣烫等餐饮店及良品铺子等休闲食品客户建立了合作关系 。
上半年 ， 安井食品经销商渠道实现营收23.15亿元 ， 同比增长16.44% ， 经销商数量885家 ， 同比增长29.77%；商超渠道营收4.64亿元 ， 同比增长 60.70% 。 2017-2019年安井食品经销商收入在总营收中占比一直高达80% ， 是其最重要的渠道；近几年 ， 商超营收占比也不断提升 ， 2020上半年已达到16.30% ， 成为安井第二大营收来源 。
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2、充足库存＋龙头议价 ， 成本管控能力强
安井相较同业具备规模库存优势 ， 而且其灵活调整成本结构、适时提价有效控制了成本波动 。 2019 年受猪价上涨影响 ， 安井食品、海欣食品、惠发食品毛利率均有波动 ， 其中安井同比下降 0.75% ， 海欣、惠发分别同比下滑 4.31%和1.30% 。 在原材料类似的条件下 ， 为何猪价上涨对安井的利润水平影响要小一些呢？原因如下：
（1）安井食品具备规模优势、库存充足 。 从存货规模看 ， 2019年底安井食品的原材料库存为 6.38 亿元、海欣食品 1.91 亿元、惠发股份 0.98亿元 ， 因此能有效抵抗营业成本变动的风险 。
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（2）灵活的成本结构调整 。 从存货结构看 ， 2019年底安井食品肉类原材料库存金额占比3.10% ， 同比下降18.84%；同期鱼糜类材料占比高达73.36% ， 大幅提升13.82% 。 在猪肉价格上行的情况下 ， 安井用鱼糜代替猪肉 ， 缓冲了猪肉成本压力 。
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（3）安井作为火锅料制品的龙头企业 ， 议价能力强 ， 同时凭借品牌认可度在适当时机提价 ， 有效缓解成本压力 。 2019年8-11月安井连续提价三次 ， 累计提价幅度 8-10% ， 高毛利锁鲜装新品销售效果较佳 ， 第四季度毛利率同比增长0.37% 。 2020年9月也有多个品项价格上调计划 。
二、保护性的雄伟的经济城堡——火锅料制品是新兴、黄金赛道
火锅产业市场前景不可限量 ， 火锅在餐饮行业中的市场份额约15% ， 预计今年火锅市场规模将突破7000亿元 。 安井食品股票（603345）属于速冻食品行业 ， 2019年营收中火锅料制品收入占比高达63.13% ， 火锅料制品属于新兴、黄金赛道 。 截至2019年中国速冻食品行业规模达1467亿元 ， 2020年有望突破1500亿；同时火锅料制品市场规模不断扩大 ， 2019年已达440亿 ， 2014-2019年年复合增长率8% 。 安井火锅料制品2014—2019年复合增速15% ， 远超行业增速 。
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