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大河财立方|十年革变：中金IPO一纸批文幕后“荣光”、“挑战”( 二 )


上市的动因与挑战
早年间 ， 中金公司对于A股IPO上市的态度一直表现“淡然” ， 但随着国内行业趋势与资本环境的变化 ， 尤其是在2015年中金公司H股完成挂牌后 ， 回A的计划则一直在中金公司内部高层的案头之上 。
毕竟 ， 在早前几年中 ， 中金公司为重回昔日巅峰 ， 依托并表监管试点等政策红利进行了一系列的业务改革创新 ， 尤其是在投融资业务上的发力使得其业绩大增 ， 这背后其不得不采用的高杠杆经营策略 ， 也同时为其带来了风险 。
数据显示 ， 中金公司已经将杠杆倍数（剔除客户保证金）进一步提升7.39倍的高位 ， 高居行业第一 。
此举虽然一面使得起其ROE持续提升 ， 但另一面也使得其风险覆盖率、资本杠杆率和净稳定资金率分别达到159.6%、13.3%、130.4% ， 已经接近证监会设定的预警标准 ， 净资本补足需求较为迫切 。
对于中金公司管理层而言 ， 如何通过上市进一步更安全地做大做强中金公司的资本平台 ， 这个压力不仅仅是来自于监管和市场风险的考量 ， 还来自于股东方及同属于“汇金系”内部兄弟券商间的竞争 。
“券商整合 ， 在近几年来是行业的大趋势 ， ‘大鱼吃小鱼’的生存法则在券商行业中也是屡见不鲜 ， 要想不被人吞并 ， 就必须将自身平台做大做强 ， 成为主动的‘掠食者’ 。 ”同属于汇金系旗下的另一家大型券商高层人士曾向21世纪经济报道采访人员表示 。
中金公司的控股股东是中央汇金投资有限责任公司（“中央汇金”） 。 而中央汇金直接或间接控股、参股的券商除中金公司外 ， 还有申万宏源、中信建投、中国银河 。
除了中金公司外 ， 其他三家都早已经登陆A股市场 ， 且在规模体量上 ， 中金公司排名靠后 。
例如截至2019年底 ， 中金公司的净资产为485.32亿元 ， 仅在行业内排名第13；而同为汇金系的申万宏源、银河两家券商的净资产均在700亿以上 ， 而光大证券也较中金公司的净资产高出5亿元 。
在净资本方面 ， 中金公司截至去年底净资本为287.02亿元 ， 而同期银河、申万宏源均已分别达到690.17亿元和561.48亿元 ， 即便是光大证券 ， 也比中金公司多出接近80亿元 。
但如果中金公司A股上市成功 ， 其资产规模将获得显著增强 ， 这一格局又会发生转变 。
据中金公司此次A股目前最终确定的发行规模显示 ， 其拟公开发行不超过4.59亿股A股股票 。
按此推算 ， 其首发募资规模将达105亿元左右 。 这也就意味着 ， 中金公司在此次IPO上市后 ， 其净资产资产规模将接近600亿 ， 除了与银河证券、申万宏源的资产规模差距大幅缩小 ， 也将超越中信建投、光大证券、东方证券等老牌头部券商 。 从净资本的角度看 ， 若追加资本金100亿元左右 ， 最高可接近国信证券的水平 。
十年革变：向死而生
如果再度回到10年旧事 ， 许多金融业人洞悉到 ， 这艘券商巨舰 ， 在2015年之后寻找到了新的突破之路 。
这种变迁 ， 与当下的IPO进程一脉相承 。
中金在2010年之后势弱的趋势一直持续到2015年 ， 当年7月其H股IPO的成行 ， 为了中金公司日后的翻身之仗打下了坚实的基础 。
虽然在2015年之前 ， 其昔日的诸多同行劲敌 ， 如中信证券、广发证券、华泰证券乃至曾一度被行业嘲笑“大”而不“强”的银河证券 ， 都通过借壳或IPO的方式与资本市场联姻 ， 借助资本的杠杆 ， 在充足的资本金护航之下 ， 早已经今非昔比 。
但上市对于此刻的中金公司而言 ， 虽晚但还不算迟 。
根据21世纪经济报道采访人员了解 ， 借助IPO所带来的强大边际效应 ， 除了解决资金层面的问题外 ， 更市场化、透明化的内控管理机制 ， 中金公司在放下昔日“贵族”身段后 ， 开启了另一段逆袭之路 。
2016年11月 ， 中金公司收购中投证券100%股权；2017年9月腾讯作为战略投资者认购中金新发行股份 ， 持股比例4.95%；2018年6月 ， 公司公告第一大股东汇金将9.5%的股份转让给海尔金控 ， 这一系列资本运作之后 ， 中金公司迎来了继2010年挥别大摩之后 ， 又一次股权结构的全面优化 。
“对中投证券的收购是中金公司近年来非常重要的一桩资本运作 ， 依靠此举 ， 中金公司不仅补齐短板 ， 在经纪业务和财富顾问业务方面嫁接到庞大的零售资源 ， 业务重心得以重新确立 ， 此外 ， 在合并中投证券后 ， 让中金公司的业绩也产生了较大的飞跃 ， 助其直接进入了券商第一梯队中 ， 这为其A股的IPO打下了坚实的基础 。 ”上述曾在中金公司就职的元老级人士指出 。
21世纪经济报道采访人员获得的一份数据显示 ， 2011年 ， 是中金公司近十年来最为艰难的一年 ， 当年其实现净利润仅2604万元 ， 排在111家券商中第71名 。
2012年 ， 虽有较大幅度好转 ， 但在一众券商中也基本处于中位数的末端 。
按照证监会对券商在A股IPO的业务和业绩的规定 ， 在2015年之前的中金公司显然是较难达到的 。
不过 ， 在2012年到2017年间 ， 没有了“投行贵族”光环之后 ， 中金公司在中信证券、广发证券、华泰证券等一众一线券商百家争鸣A股市场之际 ， 选择收敛光芒转型发展 ， 其净利润悄然从3.08亿增长至27.66亿 ， 年化增速达到了55.1% ， 远高于同期证券行业净利润年化28.0%的增速 ， 其利润排名从行业50名左右进入到前30 。


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