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教育|枫叶VS睿见：疫情下，民办K12学校巨头如何解困？( 二 )


睿见教育则与广东省江门市及潮州市地方政府分别订立合作协议 ， 两地政府已向其提供土地 。 拟在两座城市中各建设一所包括小学、初中及高中部的寄宿制学校 ， 首期预计于2021/2022学年开学 。
整合消化与现金为王
从营收与利润的角度出发 ， 枫叶教育最近三年营收增速正明显放缓--从2018年的30.74%降至2020年的6.37% 。 从侧面反映出 ， 其现有业务的增长空间已相对有限 。 与此同时 ， 睿见教育的营收增速呈现较大波动 。 从18.84%到41.14%再到11.56% ， 营收增速的波动或与其投资并购战略的调整有一定联系 。
净利润方面 ， 枫叶教育的净利增速也呈快速下滑的态势 ， 从增长31.94%到下滑6.14% ， 最近一期财报已呈现增收减利 。 从这一角度看 ， 经营逾二十载的老牌民办教育巨头颓势初显 ， 寻找新的利润增长点成了其未来发展的重中之重 。
反观睿见教育 ， 其营收增速起伏不定 ， 但净利润增速却连续三期保持在30%以上 。 一定程度上反应出 ， 之前睿见教育较积极的投资并购策略正发挥效用 。 在教育资本寒冬直至疫情期间 ， 其放缓并购脚步时仍有足够多的标的供其消化吸收、提升利润增长的空间 。
教育|枫叶VS睿见：疫情下，民办K12学校巨头如何解困？
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从销售毛利率的角度出发 ， 枫叶教育与睿见教育基本持平 。 但枫叶教育四期半年报整体呈微降 ， 睿见教育则处于爬坡的状态 。 销售净利率上 ， 枫叶教育前三期始终高于37% ， 但本期则降至33.34%；睿见教育却从21.54%上升至27% 。 两者的差距不断缩小 ， 但枫叶仍优于睿见 。
在衡量自有资本获得收益能力的净资产收益率方面 ， 2017年中报时枫叶教育略高于睿见 ， 但四年后的当期财报 ， 睿见已近枫叶2倍 。 在办学上枫叶教育可能有时间积累的优势加持 ， 但在资本运作上 ， 其能赚钱但未必懂如何"花钱" 。
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"三费"方面 ， 两家公司主要涉及到的都是"销售开支"与"一般及行政开支" ， "研发开支"几乎不存在 。 且两家公司均是行政开支数倍于营销开支 。 上半年 ， 两家公司的"三费"控制力度在四期半年报中最高 。 极低的增速 ， 是大部分教育上市公司难以企及的 。
教育|枫叶VS睿见：疫情下，民办K12学校巨头如何解困？
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在资产结构上 ， 枫叶教育的资产增长速率在半年报中有所加快；负债增速更加明显 ， 已近去年同期7倍 。 睿见教育的资产增速则一路走低 ， 当期资产增速已降至2018年中报时约七分之一；负债增速大幅下滑 ， 当期增速已不足2018年中报时的二十分之一 。
枫叶在过往的发展中几乎一直靠内生增长来扩张 ， 而睿见则走的是投资并购的道路；即使当期财报中其资产/负债增长速率均明显低于枫叶 ， 体现在资产负债率上 ， 睿见教育的资产负债率仍是枫叶的二倍还多 。 资产结构的变化上 ， 枫叶教育比睿见更稳健 。
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依托内生增长 ， 枫叶手中持有的现金远优于睿见 。 在睿见教育总资产规模已高出枫叶教育约5亿元的同时 ， 枫叶教育手中持有的现金却高出睿见约16亿元 。 枫叶教育手中持有的现金占总资产比重已逾三分之一 ， 但睿见却不足十分之一--睿见教育的资金链风险明显高于枫叶教育 。
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