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抱歉，宠物电商的故事在中国讲不通( 二 )

抱歉，宠物电商的故事在中国讲不通
Chewy在美国资本市场能够获得高度的关注以及资本的青睐 ， 在很大程度上受益于其开创性的会员订阅销售模式以及长期以来的高速增长 。自动订阅计划即平台按照用户提交的需求 ， 在固定时间向用户发送宠物产品（多为日常消耗品） 。 自动订阅计划契合了消费者宠物养护的周期性特征 ， 是针对宠物消费独特用户属性的“贴心”设计 。 毕竟并不是每一个被工作折磨到身心疲惫的年轻人还能顾得上翻查自家宠物的尿垫是不是需要新的补给 。根据Chewy财报显示 ， 公司2020财年一季度取得营业收入16.21亿美元 ， 同比大幅增长46.2% ， 而来自自动订阅服务所取得的收入 ， 则是收入端最核心的增长引擎 。Chewy自动订阅服务在过去的几个季度持续呈现增长 ， 其在净收入中的比例也已经接近70%（2020FYQ1比例为68%） ， 其在整体收入中发挥的作用持续增强 。抱歉，宠物电商的故事在中国讲不通
Chewy营收增速趋势图 来源：Chewy 2020Q1业绩报告反观波奇宠物 ， 无论是在销售模式的创新性还是在公司整体营收规模及营收增速方面 ， 均与Chewy存在巨大的差距 。尽管国内宠物市场目前正处于快速发展的时期 ， 但波奇宠物自身的业务增速反而在经历了10多年的经营后 ， 进入了相对瓶颈期 。 公司在业务层面的创新及找到新的增长引擎亟待解决 。Chewy在资本市场受到追捧来源于创新的商业模式以及未来高速增长的预期 ， 而波奇宠物目前缺乏创新的业务模式以及增长的乏力很可能是公司无法取得理想估值的掣肘因素 。而在经营模式及增长潜力之外 ， 波奇宠物与Chewy在成本控制及经营效率方面同样无法同日而语 。Chewy财务数据显示 ， 随着公司经营规模的持续扩大 ， 公司规模效应持续提升 ， 在成本端的议价能力持续增强 。 这也使得公司可以以更低的价格进货 ， 从而提升整体毛利率 。 另一方面 ， 公司在自有品牌以及药物产品这些高毛利品类上的积极布局 ， 也使得公司综合毛利持续提升 。在过去的几年内 ， Chewy继续加大对自有品牌的投入 ， 目前自有品牌覆盖的分类增加了80% ， 特别是在可以提供更高毛利空间的宠物耐用消费品方面 。 公司的自有品牌Frisco旗下的宠物床、宠物外衣等高毛利产品在网站的评分一直维持在4.5分以上（满分为5分） ， 同时超过90%的消费者会对该品牌的产品进行复购 。而宠物药品销售自2018年7月份推出以来 ， 已经成为了网站垂直分类中增长最快的一部分业务 。得益于规模效应以及产品布局的优化 ， Chewy 在过去三个财年毛利率均呈现持续上升的趋势；尽管受疫情影响 ， Chewy 2020财年一季度毛利率仍达到23.4% ， 高于去年同期的22.9% 。而波奇宠物 ， 在过去两个财年收入不增反降的情况下 ， 毛利率水平反而呈现下降趋势 。 进入2020财年一季度 ， 虽然销售收入同比录得增长 ， 但毛利率水平则跌到历史新低 ， 而这背后以低毛利走量产品冲收入的经营逻辑 ， 显然与Chewy的整体经营思路背道而驰 。抱歉，宠物电商的故事在中国讲不通
Chewy毛利率趋势图 来源：Chewy 2020Q1业绩报告在亏损方面 ， Chewy一季度经调整净亏损4800万美元 ， 尽管在绝对金额上高于去年同期 ， 但亏损率则呈现下降趋势；而本季度经调整EBITDA已经录得正的340万美元 ， 公司实现盈利也仅仅是时间问题 。抱歉，宠物电商的故事在中国讲不通
Chewy净亏损趋势图 来源：Chewy 2020Q1业绩报告抱歉，宠物电商的故事在中国讲不通
Chewy经调整EBITDA趋势图 来源：Chewy 2020Q1业绩报告现金流方面 ， Chewy一季度经营活动现金流为正2070万美元 ， 公司已经实现正向自身造血能力 。对于波奇宠物 ， 无论是在亏损还是经营活动现金流方面 ， 距离实现转正还有很大的距离 ， 公司在持续“烧钱”的路上还有很长的路要走 。抱歉，宠物电商的故事在中国讲不通
Chewy经营活动现金流 来源：Chewy 2020Q1业绩报告从过去的历史数据来看 ， 宠物行业是消费品中为数不多的逆经济周期的行业 ， 这也给了Chewy以及波奇宠物等国外国内的头部玩家更多的发展机会 。然而波奇宠物与Chewy所不同的是 ， Chewy的商业模式一直以来非常清晰 ， “自动订阅+陪伴式的客户服务”将其与一众传统电商平台及线下大卖场区分开来 。 公司所需要专注的关键就是在规模持续增长的同时 ， 如何进一步提升效率 ， 实现盈利 。公司上市以来股价的波动 ， 更多地反映出市场对于“宠物经济”这一新兴题材追捧情绪的涨落 ， 而非对公司商业模式的质疑 。而波奇宠物 ， 在目前这个时点冲击IPO ， 则更多的是看重资本市场本身目前所存在的溢价（或者叫泡沫） 。 尽管如此 ， 其自身商业模式方面的不清晰以及在未来增长上的极大不确定性 ， 很可能会大幅中和掉短期牛市所带来的的溢价 。 来源：资本侦探


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