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第一财经|朱民丨疫情后的世界经济和金融： 长尾、“日本式衰退”和政策新边界( 四 )


长期的零利率或负利率会在根本上改变整个金融市场和金融结构 ， 尤其是风险定价 。
负利率一旦产生 ， 只会逐渐扩大 。 负利率带来负利率资产 ， 今天全球已经有18万亿美元的金融资产在负利率区间 ， 德国的10年和2年期的国债都有负利率 ， 荷兰已经有居民住房贷款负利率 。 世界进入负利率时代 ， 全球会有越来越多的资产进入负利率范围 。
在主要以央行流动性支持下反弹的金融市场 ， 形成市场和央行博弈的新格局 。 关于未来股市的走向 ， 公司盈利和消费者信心都成为次要变量 ， 央行是否有扩张资产负债表的能力 ， 市场是否有能满足央行购买资质的金融资产 ， 成为最主要的因素 。
三、经济：慢复苏和“日本式衰退”
【第一财经|朱民丨疫情后的世界经济和金融： 长尾、“日本式衰退”和政策新边界】3月以来 ， 在疫情冲击下 ， 全世界近80%的国家和地区采取了封闭措施来防控疫情 。 封闭措施和社交隔离对生产、消费和信心在短期内造成了巨大的冲击 ， 使得经济活动进入突然的停滞 ， 瞬间冲击全球经济 ， 全面进入严重衰退 。
在需求侧 ， 封城加上社交隔离导致消费突然中止 ， 导致消费停滞 ， 各国采取关停商铺、停止公共活动（电影、体育和餐饮等）措施 ， 直接对服务业造成重创 。 我们估测 ， 受疫情冲击 ， 各国消费的静态损失都在3个百分点的GDP以上 。 在供给侧 ， 防控措施导致各地及全球供应链中断 ， 经济活动的连续性受到了快速且严重的破坏 。 全球范围内的供需都受到影响 ， 2020年第一季度全球GDP收缩超10% 。 经济损失波及全球 ， 无论是发达国家、新兴市场 ， 还是低收入国家 ， 都受到了影响 ， 无一幸免 。
疫情对经济冲击之强和速度之快都远超预期 。 今年2月疫情露出端倪 ， 国际货币基金组织（IMF）预测全球经济增长下滑0.1个百分点 ， 全年经济增长3% 。 我在3月19日写到 ， 综合数据和模型 ， 我们预计2020年全球经济增长为－2% ， 全球贸易增长为－15% ， 疫情的经济冲击将远远超出2008年的金融危机 。
4月10日IMF认为新冠肺炎疫情给世界范围内的经济体带来了高昂的成本 ， 预计2020年全球经济将萎缩3% ， 全球贸易萎缩11% 。 发达经济体和新兴市场及发展中经济体同时面临经济危机 ， 造成大萧条以来最严重的经济衰退 。 IMF预测大流行病对2020年和2021年全球GDP的累计损失可达9万亿美元 。 5月10日IMF进一步调低全球经济增长预测到－4.9% ， 贸易下滑11.9% 。 同期世界银行预测2020年全球经济增长为－5.6% ， 贸易下滑15% 。 疫情严重冲击全球贸易 。 在人流、物流和贸易流大幅停滞下 ， WTO预测全球贸易在2020年下滑15%~30% ， 远远大于2009年全年全球贸易下降10.4%的冲击 。 桥水基金认为全球封锁措施对公司的影响带来多米诺骨牌效应 ， 会冲击收入端及家庭、企业、央行和政府的资产负债表 ， 预测全球经济因新冠肺炎疫情损失将前所未有地高达20万亿美元 ， 相当于全球GDP的23% 。
第一财经|朱民丨疫情后的世界经济和金融： 长尾、“日本式衰退”和政策新边界
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我在IMF工作时 ， 有机会观察到多次国际和国家经济危机 ， 发现通常一个典型的经济金融危机都经历三个阶段：第一阶段是流动性危机/信心危机阶段 ， 第二阶段是偿付危机阶段 ， 第三阶段是经济恢复和增长阶段 。 三个阶段也会交叉和重叠 ， 但经济金融变化的特征和深层次问题是明显有区别的 。 本次世界经济金融危机刚刚度过了流动性危机/信心危机的第一阶段 ， 正在进入危机的第二阶段 ， 即偿付危机阶段 ， 通常也是企业破产的高峰阶段 。
度过了第一阶段的现金流危机阶段的冲击 ， 企业仍然面临未来真实生存能力的挑战 。 在偿付能力阶段 ， 企业有经营不善导致的财务危机 ， 以及在产业经济结构调整下企业面临生产转型的问题 。 如果是经营不善导致的财务问题 ， 可以是企业技术性破产 ， 通常可以通过财务重组解决；但如果是经济结构变化 ， 企业无法适应市场、产品和行业变化产生的经营困难 ， 企业只有倒闭破产 。 美国发生的企业破产宗数已经超过了2008年金融危机时期的企业破产量 。


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