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第一财经|朱民丨疫情后的世界经济和金融： 长尾、“日本式衰退”和政策新边界( 二 )


疫情的根本控制需要迅速研发出治疗新冠肺炎的疫苗 ， 特效药和疫苗研制仍然面临不确定性 。 截至8月初 ， 全球有150种新冠肺炎疫苗在研发过程中 ， 6种进入临床试验阶段 。 陈薇院士团队研发的腺病毒载体疫苗已经进入临床Ⅲ期招募和接种 ， 是全球首个启动Ⅲ期临床研究的新冠疫苗 。 美国莫德纳公司（ModernaInc.）在过去两年针对中东呼吸综合征（MERS）疫苗的研发经验上 ， 发现新冠病毒（COVID-19）的基因序列与MERS非常相近 ， 因而转向COVID－19的信使RNA疫苗研究 ， 也获得美国监管批准 。 但是临床Ⅲ期大规模测试疫苗耗时更长 ， 不确定性仍存 。
综上 ， 疫情曲线还在上升 ， 从居高不下的死亡率和快速上升的确诊率看 ， 用模型模拟 ， 目前报告的世界疫情确诊数量仍有低估 ， 还有患者没得到检测和认定 ， 整体疫情还在上升期 ， 峰值仍然未到 。 病理上病毒有其独特的非线性暴发的发展和演变路径 ， 从单个国家疫情的发展趋势、疫情在全球蔓延的发展轨迹、特效药和疫苗的研制三个维度看 ， 并根据确诊病例、日增加率和死亡率的已有数据模拟 ， 全球疫情还在指数级蔓延 。 在各国的“解禁”政策下 ， 疫情成为“长尾”和“肥尾” ， 疫情将至少在今后12个月在全球广泛存在 。
疫情在全球波浪形持续发展 ， 确诊病例高平台持续存在 ， 形成病毒大规模蔓延和暴发的温床 ， 给全球疫情潜在的第二波卷土重来提供了基础 。 从1918年的西班牙流感来看 ， 第二波疫情的死亡人数远远超过第一波 。 整体上 ， 我们仍然不知道全球是否会有第二波疫情 ， 但一些模拟表明 ， 世界可能发生第二波疫情的概率在上升 。 世界面临疫情蔓延的高度不确定性 ， 不同程度的疫情防控与隔离遏制举措将在12个月内继续存在 ， 世界进入抗疫和复工并存的“新常态” 。
二、市场：下跌、分化后与央行博弈震荡
疫情冲击经济增长前景 ， 削弱企业盈利预期 ， 严重打击市场信心 ， 在现代通信技术下 ， 信心传导远远快于实体经济的传导 ， 我曾经说过 ， “由于信息科技的发展 ， 市场从贪婪到恐惧的变化是瞬间的事” ， 全球股市先于经济波动而大幅下跌 。
年初至3月23日 ， 美国历史性地发生4次市场熔断 ， 三大股指平均累计下跌42% ， 当时疫情严重的意大利和西班牙等欧洲市场股指累计下跌均超过50% ， 几乎回到2008年的低点 。 市场大幅波动反映了市场对疫情发展悲观 ， 政府政策不确定性以及公司盈利能力的预期 。
各国央行随即迅速向市场投放大量流动性 ， 宽松流动性下 ， 股市又迅速反弹 ， 仅仅两个月后 ， 美国股市迅速反弹回到疫情前的水平 ， 纳斯达克指数超出了危机前最高点 。 股市经历了一个急剧的下跌和一个急剧的反弹 。 股市反弹的时候 ， 股市的估值也发生了强力反弹 。 标普500的平均估值过去20年在18~20倍之间 ， 疫情危机前最高达到了30倍 ， 3月份股市大跌的时候跌到15倍 ， 现在又回到了24倍 。
第一财经|朱民丨疫情后的世界经济和金融： 长尾、“日本式衰退”和政策新边界
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股市稳住了吗？衡量股市变动 ， 经济增长前景是一个重要变量 ， 如前所述 ， 全球经济增长预期是大幅下滑的 。 公司盈利预期是股市估值的主要指标 ， 疫情前美国2020年公司盈利预计为增长6%左右 ， 在疫情暴发后迅速下跌到－9%~－6% 。 信心是股市变动的另一个重要变量 ， 历史上美国股指发展和消费者信心高度相关 ， 美国股指曲线和消费者信心曲线高度拟合 ， 直观可以看到有高达90%以上的拟合 。 但本次疫情危机中 ， 两者背离 ， 消费者信心急剧下跌下股市却继续强劲反弹 。
第一财经|朱民丨疫情后的世界经济和金融： 长尾、“日本式衰退”和政策新边界
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经济增长前景暗淡 ， 公司盈利下跌 ， 盈利前景为负 ， 消费者信心大幅下滑 ， 而股市的指数和估值在上升 ， 因为流动性的大量支持 。 危机发生后 ， 美联储、欧央行、日本央行等投入大量的流动性 ， 几乎是无限制地购买资产 ， 甚至直接参与商业银行的贷款 ， 成为金融中介 。 央行提供无限的流动性 ， 支持了股市反弹 ， 这是一个流动性支撑的反弹 ， 而不是业绩支撑的反弹 。


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