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柳药股份|小而美的公司——柳药股份 未来可期！( 二 )


不仅柳药受此影响 ， 整个行业都为之巨震 。 例如国药一致从两票制出台之后经营性现金流立马从14.7亿变为-5亿 ， 国药股份的经营性现金流由7000万变为-4.6亿 。
整体来看 ， 柳药的现金流似乎并不是很好 。
看完现金流我们来看下柳药的负债情况
负债
可以看到柳药负债较为稳定 ， 一直保持在60%左右 ， 资产负债结构较为稳定 ， 处于合理水平 。
再来看看应收账款
应收账款
以２０１９年为例：公司总资产才119.58亿 ， 净资产才46.58亿 ， 但积累的应收账款高达59.89亿 ， 对总资产占比高达50% ， 对净资产占比高达120% 。
也就是说 ， 公司的总资产中 ， 有一半以上是客户的欠款和赊账 。
注意 ， 这里的应收账款数值 ， 还只是净值 ， 不是原值——这是企业根据计提标准 ， 计提了坏账准备之后的数值 。
也就是说 ， 原值更大 。
应收账款对净资产的占比高达１20% ， 意味着应收账款损失一半 ， 企业的净资产就会被完全败光 。
所以 ， 应收账款的风险 ， 不得不防 。
应收账款为什么会这样高？
应收账款的安全性如何？
这样高额的应收账款 ， 安全性是我们在阅读财报时必须严格考察的重点 。
那么如何考察应收账款的安全性呢？
主要从两个方面下手 。
一看坏账准备的计提标准是否严格 ， 二看账龄结构是否合理
只要账上有应收账款 ， 谨慎的会计原则就要求企业计提坏账损失（又称“坏账准备”） 。
计提的标准越严格 ， 说明企业的坏账准备越充分 ， 也就意味着坏账爆雷的风险越小 。
我们来看下柳药股份2020年半年报披露的坏账计提标准与账龄——
账龄
我们看到 ， 1年内的计提标准为５% ， ２年以内的为１０% ， ３年以内的为20% ， ４年以内的为40% ， ５年以内的为70% ， 超过５年的 ， 就100%计提为坏账损失 。
应该说 ， 还是一个比较严格的计提标准 。
从上边的计提标准可以看到 ， 应收账款的时间越长 ， 坏账的可能性越大 ， 计提的标准越严格 。
所以看应收账款是否安全 ， 很重要的一个方面 ， 就是审查它的账龄结构——应收账款中 ， 账龄越短越安全 。
从上图可以看到应收账款原值总计69.75亿 ， 其中一年以内的应收账款67.86亿 ， 对总占比97.29% ， １－２年内的应收账款1.55亿 ， 也就是说２年以内的应收账款总计69.41亿 ， 对总占比99.51% 。
４年以上账龄的应收账款总计549万 ， 对总占比仅0.079% ， 近似忽略不计的地步 。
所以从这点上看 ， 柳药的应收账款 ， 近乎所有的账龄集中在两年以内 ， 风险性并不大 。
公司的客户主要客户为医院（尤其是三级、二级规模以上医院） ， 这些基本都是国企 ， 所以基本上不用担心坏账的问题 。
结合现金流来看 ， 公司一方面经营性现金回款不畅 ， 很大一部分利润转化成了应收账款 ， 另一方面又不敢得罪自己的大金主 ， 为了扩展业务必须继续加大“赊销”的力度 ， 因此造成了公司应收账款畸高的现状 ， 不过还好 ， 坏账占比并不高 。
接下来我们看看成长是否具有持续性 ， 毕竟高增速没有持续性也谈不上成长股
我们先具体了解一下柳药具体干啥的
主营业务
说白了就是一家医药批发流通兼零售的公司 。
先看看整个行业的发展
行业发展
集采之前高速发展 ， 集采后增速放缓 。 同时加剧了行业的竞争 ， 淘汰了一些小的流通企业 。 2019 年药品百强批发企业主营业务收入占同期全国市场总规模的 73.3% ， 较 2018 年上升 1.3 个百分点 。 其中排名前20位的批发企业主营业务收入占比同期全国医药市场规模 61.5% ， 同比上升 2.5 个百分点 。
整个行业增速虽然放缓 ， 但行业龙头的集中度反而提高了 ， 这个倒是跟白酒行业很类似 。


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