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公司|A股白酒、酱油行情回归！ 从几份财报说起( 三 )


当然 ， 造成中炬和海天之间长久以来行业地位差异的原因 ， 根本还是各自的组织架构不同 。
海天于1994年成为了首家由国有企业改制成为由管理层控股的民营调味品公司 ， 管理层享有充分的激励 ， 促使公司以更有活力的方式一步一步成为行业龙头 。
反观中炬高新 ， 过去一直属于国企体制 ， 经营偏保守且激励力度不够 ， 但是在2019年一季度 ， 公司的实控人变更为宝能集团董事长姚振华 ， 市场预期随着宝能集团入主 ， 体制变革后的中炬会释放出更多经营活力 。
茅台“真香” ， 一线白酒类再逆袭
除了酱油 ， 近期的白酒行情也让人惊叹 。 不仅仅是茅台 ， 其他一线白酒品类都涨幅居前 。
先说茅台 。 5月底至今涨幅近32% ， 股价报1757元 。 早在7月6日 ， 贵州茅台市值首次突破2万亿元 ， 7月16日人民日报旗下平台《学习小组》发布文章《变味的茅台 ， 谁在买单？》影响风险偏好 ， 茅台大跌7.9% 。 在风口浪尖下 ， 茅台发布了半年报 ， 二季度单季营收与归母净利润同比增幅分别为8.79%和8.92% ， 略低于市场预期 。 2020年初受到疫情影响的茅台 ， 期间一批价也曾从2400元跌至1800元 ， 但4月中以来高端白酒逐步恢复 ， 截至7月中下旬 ， 茅台一批价重新站上2500元 ， 无论是直营体系的扩张还是坚持量价平衡 ， 茅台都在为长期更持续的发展积蓄力量 。

公司|A股白酒、酱油行情回归！ 从几份财报说起
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市场最为看重的是茅台直营渠道的开拓以及随之而来的利润提升空间 。 相比去年 ， 茅台直营体系改革逐步兑现 。 6月18日 ， 区域KA卖场、酒类垂直电商、烟草零售连锁合计22家 ， 正式签约成为茅台酒直销渠道商 ， 公司进一步推进营销渠道扁平化改革 ， 在降低对批发经销商体系的依赖 ， 同时也减少渠道商的权力寻租现象 。
由于受疫情影响 ， 茅台酒发货量低于预期 ， 但是二季度直营收入大幅提升 ， 吨酒价格提升也较为可观 。 上半年直销收入首次占营收的比重超10% ， 二季度直销比例已升至16.5% ， 预计下半年将继续发力直销渠道 ， 进一步提升盈利水平 ， 成为新的利润增长点 。
当然 ， 各大机构更看好的还是有价格优势的一线白酒类龙头 。 如果看一下二线酒类 ， 例如水井坊 ， 上半年实现营收8.04亿元 ， 同比下滑52.41% ， 归属股东净利润为1.03亿元 ， 同比下滑69.64% ， 经营性现金流为-2.02亿元 ， 同比大跌140.06% 。 也正因如此 ， 7月28日水井坊开盘直接跌停 ， 但整体白酒板块活跃 。
逻辑在于 ， 中国白酒行业整体已经过了高速增长期 ， 行业产量增速持续放缓 ， 自2010年白酒产量持续下滑、增速拐点显现 ， 2018年增速进入负增长阶段 ， 产量迎来拐点 ， 2019年白酒产量规模只相当于十年前的水平 。 也正因如此 ， 白酒企业需要通过不断提价的方式对冲销量下滑 。 但也需要看到 ， 提价对销量会构成冲击 ， 因此在本轮白酒行情中 ， 定价权成为核心因素 ， 比如茅台的批价从2014年的800元持续上涨到2500元 ， 销量还持续攀升 ， 供不应求 。
从市场份额看 ， 以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒 ， 无论从收入还是利润占比上都持续增加 。 在整体销量下滑的背景下 ， 高端白酒不断挤占中低端白酒的生存空间 。 次高端白酒CR2仅为约30% ， 相较于高端白酒稳定的格局 ， 次高端目前尚未出现全国化的龙头企业 ， 区域性较强、行业集中度较低、竞争激烈 。 一旦次高端白酒出现跨省竞争 ， 区域竞争格局容易恶化 ， 对经销商争夺、价格战都会压制利润空间 。
目前 ， 啤酒似乎也成了新的关注点 。 由于受疫情冲击 ， 次高端酒企业绩承压 ， 为了规避短期中报冲击以及长期次高端白酒恶化的竞争格局 ， 资金可能轮动到啤酒等其他食品饮料行业 。


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