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公司|A股白酒、酱油行情回归！ 从几份财报说起

原创 Irene Zhou 秦朔朋友圈

公司|A股白酒、酱油行情回归！ 从几份财报说起
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· Irene Zhou | 文 关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·
近期科技股风光不再 ， 以食品饮料为首的大消费股再度崛起 ， 持续输出亮眼业绩 ， 似乎有重演两年前“大白马崛起”之势 。
食品饮料指数8月以来累计涨幅超过6% ， 位居行业指数榜首位 。 其中 ， 白酒行业的五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等个股 ， 食品行业的海天味业、天味食品、涪陵榨菜等个股 ， 近期都再度创出历史新高 。
事实上 ， 这是一个疫情后消费逐步复苏的故事 ， 更是一线消费龙头在逆境中不断获取市场份额、提升集中度的故事 。 我们来从几份中报中找一找蛛丝马迹 。
海天：100倍估值的“酱油王”
今年海天味业风头无两 。 8月19日 ， 市值突破5300亿元 ， 股价再创历史新高 。 今年以来 ， 海天股价涨幅达到84% ， 比卖石油的中石化高了约400亿元 ， 超卖房子的万科2100亿元 。 三年来 ， 该股走出了一波长牛 ， 股价涨幅近400% ， 超过贵州茅台的260% ， 恒瑞医药的228% 。
从行业格局来看 ， 公司所在的调味品行业是目前消费品领域里基本面最好的赛道 。 首先 ， 调味品属于非周期性行业 ， 行业整体仍在平稳增长；其次 ， 调味品长期提价能力仅次于白酒 ， 平均每年3%以上的提价速度；再者 ， 市场集中度低 ， 行业整合的空间很大 。

公司|A股白酒、酱油行情回归！ 从几份财报说起
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问题来了 ， 卖酱油的海天味业100倍估值凭什么？餐饮受到疫情如此沉重的打击 ， 海天竟然逆势增长？
事实上 ， 接受过笔者采访的中外资基金经理表示 ， 一季度海天就用各种渠道优势挤占了二、三线同类企业的市场份额 。 海天味业餐饮端占比为50～60% ， 餐饮渠道对该公司而言是负面影响 ， 但C端是影响正面 ， 两者叠加 ， 结果取决于是C端的需求增长更快、还是B端餐饮的下降更快 ， 从2020年上半年的业绩增长来看 ， 似乎是家庭端销售大增弥补了餐饮端的缺口 。
之所以说这还是强者恒强的故事 ， 其实财报也能给出答案 。 2020年上半年 ， 公司实现营收115.95亿元 ， 同比增长14.12% ， 归母净利润32.56亿元 ， 同比增长18.27% ， 二季度销售恢复明显 。 这主要得益于海天在2月疫情最严峻的时期制定了刺激经销商转型的方案 ， 针对3、4、5这三个月经销商进货大幅提高返利点 ， 刺激经销商向商超补货 ， 同时针对家庭用户推出两瓶促销系列产品 ， 以实惠价格抢占市场 。
上半年海天味业线上渠道销售同比上升3.43% ， 公司在二季度强化了电商渠道的布局规划 ， 试图扩大线上市占率 ， 线下渠道同比增长13.74% ， 印证了公司在二季度出台的一系列有针对性的营销政策 ， 帮助市场拉动销售 ， 并为经销商提供资金支持 ， 从而抢占经销商资源 ， 特别是C端 。
具体来看 ， 酱油是基本盘 ， 但海天在调味品行业实施相关多元化 ， 产品涵盖蚝油、酱油、醋、鸡精、味精、料酒、腐乳等调味品 ， 其中酱油贡献主要收入 ， 蚝油和酱料是重要补充 ， 二季度公司调味酱产品受疫情影响收入占比上升 。 由于蚝油的餐饮端销售占比较大 ， 而餐饮消费需求在二季度受到较大影响 ， 因此增速下降明显 。
强者恒强的逻辑还在于渠道的布局 ， 为何海天能在疫情下抢占市场也是由于渠道战略 。 海天率先实现全国布局 ， 地级市场100%覆盖 ， 县级市场深度开发 。 渠道细化是公司执行的战略 ， 成熟区域通过调整结构、细化覆盖等方式抢占市场份额 ， 非成熟地区持续下沉提高品项渗透率 。


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