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股票|前行者|管清友：牛市就是散户的屠宰场 不建议普通投资者直接进入股市


从1990年上海证券交易所挂牌开启中国股市之元年 ， 历经三十年砥砺前行 ， 今年中国资本市场迎来而立之年 。 三十而立 ， 立于改革；三十而立 ， 立志创新 。 三十年间有哪些惊心动魄的改革关键时刻？又有哪些振奋人心的创新举措？资本市场下一个十年又将走向何方？
本期《前行者》 ， 凤凰网财经邀请到资本市场30周年的见证者之一 ， 如是金融研究院院长、首席经济学家管清友 ， 共同回望资本市场风雨波澜的30载春秋 ， 探讨开启注册制后的A股 ， 如何通过“开放”路径加速国际化 。
股票|前行者|管清友：牛市就是散户的屠宰场 不建议普通投资者直接进入股市
本文插图

谈及如何定义A股的牛市？管清友认为 ， 如果从三五年的维度看 ， 我们现在可能正处于牛市的起点 。 但前提是发行制度、交易制度的较好改革 。 不仅是越来越多的“独角兽”回归 ， A股的未来 ， 将更具包容性 ， 有更加国际化、专业化的市场环境和基础设施 。
对于“牛市是股民亏钱的唯一原因”这一说法 ， 管清友认为 ， 究其原因是牛市让人失去风险意识 ， 并对自己产生了能力幻觉和财富幻觉 。 管清友戏称“大部分股民只看了一页降龙十八掌 ， 就要去嵩山少林比武功” ， 因此不建议普通投资者直接进入股市 ， “一定要认识到自己在市场处于信息链的末端” 。
以下为采访实录：

01、“实施T+0 ， 取消涨跌停”为时尚早
凤凰网财经：过去的30年里 ， A股遇到了很多的挑战 ， 您认为目前还没有完全解决的问题有哪些？
管清友：我们是一个年轻的资本市场 ， 在边建设边改进 。 这些年的挑战 ， 既有来自于监管 ， 也有来自于发行、交易制度 ， 当然也有我们市场结构本身的特点 。 总体上还是在朝着专业化、国际化的方向在走 。
监管中的漏洞也酿成了一些危机事件 ， 比如327国债 。 我们在不断的弥补 ，95年我们从T+0制度变成T+1并设定涨跌停 ， 也就是在发行制度上从审批制到核准制 。 到现在 ， 是希望走注册制的路径 ， 但这个注册制目前并不完整 ， 可能从创业板开始逐渐推开 。
另外我们的做空机制还不完善 ， 做多容易做空难 。 所以挑战来自于方方面面 ， 需要弥补的漏洞和短板还是很多 。
凤凰网财经：A股的退市制度还有很大的改革的空间 ， 您认为将来发展的方向是什么？
管清友：退市其实是整个资本市场制度非常重要的一环 ， 但过去30年 ， 我们的退市率严重低于国际的平均水平 。
退市难有多方面原因 ， 我们两种所有制性质的的企业 ， 国有和民营企业的退市标准实际上不一样 ， 也不够清晰 。 而且我们过多的关注财务指标 ， 不关注市值和交易层面的指标 。

现在 ， 随着新证券法的实施 ， 退市制度可能会逐渐完善起来 。 我们应该坚持“退市中心” ， 也就是说不论国有、民营企业 ， 只要符合退市标准 ， 就应该退市 。 财务、交易、市直、价值都可能作为指标依据 。 未来一方面大量的企业上市 ， 另一方面大量的企业退市 ， 有新陈代谢 ， 整个市场才能鲜活起来 。
凤凰网财经：那么关于交易制度 ， 您认为A股市场已经具备了全面推行T+0制度的基础了吗？
管清友：真正实现市场自由交易 ， 买卖双方能够比较平衡 ， 我认为现在还不具备条件 。 其实从95年开始实施涨跌停制度起 ， 这个问题在业内就一直是有争论的 。
我们在这之前要做大量的风险调查 。 比如95年以前 ， 市场投机氛围很浓 ， 散户受到很大的杀伤力 。 有人开玩笑说 ， 我们要再恢复T+0、取消涨跌停 ， 那散户过去半年亏完的钱 ， 可能一天就亏完了 。

要恢复T+0、取消涨跌停 ， 还需要很多配套改革 ， 比如做空机制要完善、发行制度要跟上 。 现在的发行制度仍然是核准制加“扭曲的”注册制并存 ， 现在平均一家企业排队上市的时间是一年半 ， 那么上市后它的价值肯定是被高估的 。 如果这时实行了T+0 ， 等于把一个高估定价的公司拿到市场交易 ， 波动性必然会很大 。 因此没有比较完善的注册制就开始实施T+0、取消涨跌停 ， 散户大概率会“血流成河” 。


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