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不爱尖叫的鸡|A股和H股都是统一只股票, 为什么股价差别那么大?

【不爱尖叫的鸡|A股和H股都是统一只股票, 为什么股价差别那么大?】
同一家上市公司 ， 在不同的市场 ， 定价可能会有比较大的区别 ， AH股长期存在较大的价差 ， 是不是比较费解呢？什么是AH股？为什么AH股价格悬殊那么大？
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上市公司在海内的交易所（上海证券交易所或者深圳证券交易所）和香港联合交易所上市 ， 同时拥有A股和H股 ， 并且A股股票和H股股票同股同权 ， 这部分上市公司就被叫做AH股 ， 目前AH股有128家 。
AH股长期处于溢价的水平 ， 即A股相对H股溢价 ， 目前A股均匀要比H股贵近一倍 。 对于这种偏离的现象 ， 主要的原因有以下三种：
1、发行轨制和交易轨制存在差异 。 在分市场逐步实施注册制之前 ， A股市场的股票发行实行核准制 ， 核准制之下 ， 监管部门承担主要的审核角色 ， 发行周期、上市要求以及上市本钱相对更高 ， 因此 ， A股市场的壳资源相对港股市场更加贵重 ， 稀缺带来溢价 。 注册制的改革在路上 ， 从增量到存量分板块实施 ， 2019年 ， 设立科创板并实施注册制 ， 2020年 ， 注册制推广至创业板 ， 未来注册制有望在全市场铺开 ， 完全替换核准制 。
从交易轨制来看 ， A股市场有涨跌幅的限制 ， 在极端情况下是一种保护机制 ， 对股价的下跌起到缓冲的作用 ， 而港股市场没有涨跌幅限制 ， 投资者承担的市场化风险更加大 。
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2、红利政策税收存在差异 。 A股市场的股息红利税 ， 按照持股时间的是非实行差别化的税收政策 ， 对于企业或者个人持股期限超过1年的 ， 股息红利暂免征税 。 但是 ， 内地的个人投资者 ， 通过沪深港通投资H股所取得的股息红利 ， 需按照20%的税率缴纳所得税 。 内地投资者每年实际获得的H股红利 ， 为对应A股红利的80% ， 用股利贴现模型计算 ， H股的价值也为A股价值的80% ， A股相对H股存在25%的溢价 。
3、投资者结构存在差异 。 A股市场上 ， 个人投资者占比远高于香港市场 ， 而香港市场机构投资者占比比较高 。 根据2020年一季报相关数据 ， 包括QFII、陆股通、基金公司、信托、银行、证券公司、社保基金、一般法人等在内的机构投资者共计持有A股上市公司27.15万亿元的市值 ， 占全部A股畅通流畅市值约59.7%的比重 ， 即A股市场上机构投资者占比仅在六成左右 。 而香港市场作为国际资本畅通流畅的重要场所 ， 海外投资者是一大重要参与者 ， 机构投资者占比高 ， 所以香港市场更加理性 。
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AH股存在一个明显的特征 ， 市值越小 ， 溢价率就越高 。 AH股的溢价率与市值存在负相关 ， 尤其是市值低于300亿时 ， 这个现象更加显著 。 而市值大、盈利能力持续不乱较高的上市公司溢价率往往很低 ， 从历史情况来看 ， 潍柴动力、中国平安、招商银行以及海螺水泥的盈利能力一直较强 ， 过去三年的扣非ROE中枢分别在19.5%、21.0%、16.0%和23.6%的较高水平；而溢价率极高的洛阳玻璃、浙江世宝、山东墨龙和一拖股份历年扣非ROE一直较差 ， 甚至泛起过连续亏损的状态 。 这跟市场的风格有关系 ， 传统行业有较成熟的投资理念以及估值方法 ， 所以传统行业的龙头市场价格差异不大 ， 反而喜欢炒小炒概念、个人投资者居多的A股市场 ， 小市值的股票有较大的流动性上风 。
A股市场注册制不断推进 ， 涨跌幅限制也逐渐放开 ， 市场化程度也将会晋升 ， 还有 ， 两地互联互通以及资本的活动正在不断增强 ， 两地市场的差距或许会缩小 ， AH股的溢价也许就会收敛 。


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