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上市|跳过IPO 纽交所之后纳斯达克探路“直接上市”

两年前 ， 在纽交所的帮助之下 ， 流媒体音乐服务商Spotify另辟蹊径 ， 成了首家绕过IPO直接上市的大型独角兽企业 。 而在Spotify的探路之下 ， 直接上市的风越来越大 ， 现在 ， 纳斯达克也准备入局 ， 为直接上市专门开条路 。 很明显 ， 无论是纽交所还是纳斯达克 ， 谁都不愿意在直接上市的风口中掉队 ， 新的战场正在开辟 。
上市|跳过IPO 纽交所之后纳斯达克探路“直接上市”
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直接上市替代IPO
纳斯达克是最新的入局者 。 当地时间25日 ， 路透社报道称 ， 交易所运营商纳斯达克已于周一向美国证券交易委员会（SEC）提交了申请修改规定的文件 ， 其中提到允许企业在该市场上直接上市筹资 ， 作为IPO的替代选项 。 按照知情人士的说法 ， 纳斯达克已经为这一举动准备了大约一年的时间 。
在不少企业眼里 ， 直接上市有着天然的优势 。 传统IPO需要经历创建、承销和向公众出售新股的几个阶段 ， 而直接上市既不需要创建新股 ， 也不涉及承销商 ， 由此也省略了因涉及承销商而特有的股份锁定及价格稳定机制等内容 。
一直以来 ， IPO都有一定的锁定期 ， 要求现有股东不能在公开市场上出售股票 ， 从而防止市场供过于求 ， 降低股票价格 。 而直接上市则没有这一限制 ， 且公司高管也没有静默期 ， 在上市前可以公开讨论公司情况 。 简而言之 ， 直接上市只需要企业简单登记股票即可自由交易 。
更重要的是 ， 跳过承销商意味着"没有中间商赚差价" ， 对企业而言 ， 省钱也是一大关键 。 据了解 ， 在IPO过程中 ， 投行作为承销商会收取3%-7%的筹集资金作为费用 ， 对于财力不足的企业而言 ， 这可能是一笔不小的支出 ， 而直接上市恰恰省略了这一过程 ， 减少上市成本也是这一方式近年来颇受关注的原因所在 。
前海开源基金首席经济学家杨德龙也称 ， 正常来讲承销商有一个主导上市的作用 ， 帮公司做规划 ， 相当于帮你办出国留学相关证件的中介机构 ， 但是要交费用 ， 一般一家企业上市要交给投行的费用会达到几千万元甚至更多 。 对于申请的进展等问题 ， 北京商报采访人员联系了纳斯达克 ， 但截至采访人员发稿未收到回复 。
按照路透社的报道 ， 纳斯达克此举凸显出企业希望除IPO外 ， 有其他途径进入公开市场 。 多年来IPO一直是亚马逊和苹果等公司上市筹集资金的方式 ， 但这种方式受到风险投资公司批评 ， 他们认为投资银行会压低IPO价格 ， 帮助投资者取得丰厚获利 。 去年 ， 纽交所副董事长兼首席商业官John Tuttle也表示："现在选择上市的公司越来越少 ， 公司等待上市的时间的过程也很长 ， 我们希望确保交易所可以继续为公司进入公开市场开辟道路 。 "
隐藏的价格风险
直接上市并不是什么新鲜事了 。 在纳斯达克提交申请之前 ， 纽交所便已经先一步出手 。 今年6月 ， 纽交所向SEC提交了一份修改后的上市规则 ， 旨在让企业在直接上市的同时就能公开发售股票筹集资金 。 据了解 ， 目前直接上市的模式通常适用于那些不需要资金的公司 ， 一旦纽交所的申请获得同意 ， 那么直接上市将变得更有吸引力 ， 募资成本也将低于IPO 。
根据路透社的报道 ， 纳斯达克此次申请的改变规定是使企业在一家投行的协助下 ， 在交易所进行首次交易前设定一个非约束性价格区间 ， 出售一定数量的股份 。 该公司的股价开盘价水准不设上限 ， 但不能低于该区间超过20% 。 而在纽交所于6月更新的申请版本中 ， 公司股价开盘水准需位于既定的价格区间内 。
SEC其实早已放行企业不经过IPO筹资便直接挂牌上市 。 2018年4月 ， 全球最大流媒体音乐平台Spotify成功登陆资本市场 ， 至此Spotify也成了全球首家直接上市的企业 。 需要补充的是 ， 在Spotify直接上市的背后 ， 纽交所功不可没 。


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