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钛媒体|解析招股书：说说蚂蚁集团的最新估值


【钛媒体|解析招股书：说说蚂蚁集团的最新估值】
钛媒体|解析招股书：说说蚂蚁集团的最新估值
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图片来源@视觉中国
文丨一千二百字（ID：word1200）
昨天粗略过了一遍蚂蚁科技集团的港交所招股书 ， 财务数据先不提 ， 后面会具体分析 ， 先说说直观感受 。
这是一家拥有卓越“进化力”的公司 ， 体现在其15年里每次业务迭代的里程碑多是由创新驱动、做了别人之前没做的、由此依靠先发优势确立了多个垂直领域第一 。 这与一些公司做大后横向渗透其他既有领域的发展模式不太一样 。
像2003年的担保交易 ， 2011年的二维码支付进入线下场景 ， 2013年的1元起存的个人理财 ， 无担保纯信用贷款等 ， 都属于行业创新型的纵向布局 。 相应在支付、移动支付、理财科技、微贷科技这些领域迅速做大 ， 才支撑起蚂蚁集团的营收和利润 。 （以下图表均来自蚂蚁科技集团招股书）
1. 估值 这种业务进化力反映在历次股权融资上时 ， 其估值经历了数倍增长 。 从2018年C轮融资开始 ， 蚂蚁集团以B类和C类股引入境外投资人 ， 当时对应的估值是1500亿美元 ， 那么现在蚂蚁集团价值是多少？
招股书里已确认的是 ， A+H股发行后的总股本不低于300.3897亿股（超额配售前） ， 新股比例不低于发行后总股本10% ， 即30亿新股 ， 尚未确认发行价区间及估值情况 。
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我们先按照近三年变化更稳定的收入 ， 即P/S来估算当前价值 。 2018年蚂蚁估值1500亿美元时对应的收入是857亿元 ， 下图中可算出2019年下半年收入是681亿元 ， 加上2020年上半年的725亿元 ， 则最近一年收入为1406亿元 。 假设其他条件不变 ， 则估算当前对应的估值是2460亿美元 。
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这里按照股权并购场景下常用的EV企业价值估值法EV/Revenue ，
EV=MarketCap+(Debt-Cash)
MarketCap是市值 ， Debt是企业负债 ， 这里的负债不是指资产负债表上的债务总额 ， 而是单指长短期借款等有付息义务的融资性负债 ， Cash是企业当前的现金及现金等价物 。
意思是 ， 企业的价值EV是在市值基础上 ， 算上计息负债 ， 再剔除手上持有的现金 。 也可以理解为 ， 当对方为收购一家企业出价时 ， 同时要承担该企业的计息负债 ， 并一同享有他的现金 ， 这些要在市值基础上剔除掉 ， 从而得到出价 。
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我们照此计算一下蚂蚁的EV/Revenue乘数 ， 再与其他公司做对比 。 假设按照上面计算的市值2460亿美元 ， 按7乘约合17,220亿元 ， 截止2020.6.30 ， 蚂蚁集团资产负债表上的现金及等价物是714亿元 ， 计息银行借款是218亿 ， 收入按照上面计算的1406亿 ， 那么其当前EV/Revenue乘数大约是(17,220+218-714)/1406=11.89x 。 这是比较偏保守的预估 ， 因为现在还不知道发行价 ， 没有充分释放对其市值的“溢价”部分 。
相比 ， 当前拥有2330亿美元市值的Paypal其EV/Revenue乘数大约是11.9x ， 这是以他今年二季度开始至今股价爆涨近100%后的市值计算的 ， 在这之前EV/Revenue乘数比较低 ， 可以大致推算一下 ， 打个折；阿里巴巴当前EV/Revenue乘数大约是9.34x ， 谷歌是5.87x ， 苹果是7.6x ， 特斯拉是14.93x 。
这反映了蚂蚁集团在投资人心中的价值位置 ， 愿意出更高的倍数去持有该股票 ， 说明对他的未来表现更看好 ， 更有想象空间 。
2.模式 分析认为 ， 高估值与其科技属性下的货币化能力、开放平台特性、业务进化力以及行业地位有紧密关系 。 蚂蚁在招股书中将营收划分成数字支付与商家服务、数字金融科技平台（包括微贷、理财、保险科技）、创新业务及其他三部分 。


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