[]1.5万亿市值、400倍PE 美团“泡沫”会破灭吗？2020-08-26 14:10:280阅

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文/周霄刘诗慧
来源：表外表里（ID：excel-ers）
8月4日，美团创始人王兴在饭否谈及美团股价时表示：“美团这家公司不是为了股价而存在的，我个人更不是。 ”

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图2/15但与之相反的是，美团股价很快“脱离”地心引力，让人没法相信前半句。
上周五（8月21日），美团Q2财报发布，摆脱疫情的阴影，总营收实现同比增长9% 。周一开市（8月24日）美团股票大涨8.4% ，股价达历史高点272港元。
目前，美团已经是港股第四大市值公司。

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图3/15然而，美团最新的PE值已高达399.54 ，而同为互联网巨头的阿里巴巴PE值只有31.41 ，腾讯为46.18 ，这很容易产生一个问题：看好美团是没错，但是“疫情受益股”的题材炒作是不是太疯狂了？
另外，如果换算成美元，美团2016亿美元的市值也恰巧闯过2000亿美元的关卡，这距其5月26日市值突破1000亿美元不到3个月。而腾讯从1000亿美元市值上升到2000亿美元市值，用了1年零7个月。
真是“打脸来得太快，好像龙卷风” 。
美团Q1财报发布时，我们就《“妖股”美团？》一文，分析了“公司业绩&股价走势，背离而行”的底层逻辑所在。
Q2发布，虽然业绩扭转亏损，实现同比正增长，但这种迷思仍然存在。本文里，我们把范围扩大，试图通过财务、业务、竞争三个层面，分析可能的合理性区间。
经营效率提高在于“压缩”骑手成本？
【[]1.5万亿市值、400倍PE 美团“泡沫”会破灭吗？2020-08-26 14:10:280阅】二季度，除了大环境都尚未恢复的酒旅业务，疫情本身对美团外卖业务板块的影响基本消除。随着餐饮市场逐渐回暖，外卖行业的营收、利润增长基本恢复疫前节奏。美团和饿了么都是如此。
美团Q2财报显示，餐饮外卖业务收入同比增长13% ，经营利润增长95%达到21.75亿元。从下图可以直观地看到，经营利润率提升明显，是2018Q4以来的最高水平。净利润也呈现同样的变化。

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图4/15我们认为，这种经营利润增长远远大于营收增长所造就的经营效率提升，是美团规模化不断强化的体现——规模化代表着有足够大的交易规模，足够大的结果必然会带来成本的下降。
外卖行业中，餐厅出餐、运营调配、劳动力往往是核心成本，也就意味着营业利润释放多少，取决于其这三个方面经营策略和执行效率。
餐厅出餐成本因为不可控，所以很难下降；运营调配成本，体系不做改变的话，下降空间也很有限；骑手成本作为外卖行业占比最大的劳动力成本，很重要但也很容易被替代，往往是平台“压缩”成本的重点。
美团就是如此， 2019年，每单骑手成本已经从Q1的5.1降到Q2的4.45 。今年由于疫情影响，人工费不可避免地变得更贵，但同比去年，每单骑手成本也是下降的。

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图5/15另外，除了成本规模化长期因素的推动，美团Q2骑手成本的降低还有短期季节性的影响。一般来说，二季度相比全年其他几个季度，每订单的配送成本是最低的。
根据2020Q2电话会议披露：今年二季度各地的天气状况都是非常好的，所以在这个时期内，我们就不需要给骑手提供一些补贴来让他们在极端天气下工作。
还有一点值得注意的是，肺炎疫情对经济结构的冲击，致使更多的人涌向服务行业，充足的劳动力输入，让美团对骑手成本更具议价权。
Q2电话会议中就提到：由于新冠肺炎疫情的影响，二季度骑手的劳动力供应更多了，由于供需之间的动态变化，造成了成本的下降。
从成本端的分析看来，美团的成本规模化及强势议价逻辑，似乎没受到来自饿了么等竞争对手的抵抗，顺利的异乎寻常。
不用加码成本竞争，意味着美团能腾出足够的精力专心做经营效率，将更多的资源投入到用户的引流、留存以及消费行为中。
疫情助推，用户在美团外卖上花的钱更多
2020Q2 ，美团外卖交易金额达到1088亿。在分析交易规模的用户数、客单价、点单频次三要素组成中，我们发现美团Q2在客单价方面的变化尤为引人注意。

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图6/15从上图可以看到，美团2020Q1、Q2的客单价相比之前都有大幅提升。

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