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拼多多股价已经透支了未来，做空的机会到了

【分析一】拼多多财报后的电话会令市场更加沮丧 ， 一季度吹的泡 ， 二季度破了从分析师和投资人的角度来看 ， 这次拼多多管理层对财报阐述的电话会是缺乏诚意的 。 在公开电话会上 ， 拼多多回避了市场最为关心的GMV和ARPU失速问题 。尤其是GMV ， 面对分析师的提问 ， 拼多多的管理层称：比较我们第二季度和第一季度的GMV增长是没有意义 ， 事实上 ， 我们对本季度GMV的增长非常满意 。 “而在此后和市场小范围的电话沟通中 ， 面对GMV失速的问题 ， 拼多多又做了这样的解释：1 因为疫情原因 ， 有很多被取消订单计入了GMV 。 2 一次性口罩等防疫物资在二季度就不再有强力需求 ， 这个因素被剔除了 。 3 去年二季度618GMV增长强劲 ， 今年要考虑这个基数影响 。 4 一季度很多物流成本很高 ， 低客单价订单没有发货 ， 也要考虑这个影响 。EXCUESE -ME？这几个讲给市场听的理由 ， 拼多多自己可以接受吗？ 投资者恐怕是绝对接受不了的 。尤其是第一点 ， 一季度有很多取消订单计入GMV需要被剔除 ， 这个难道不是你一季度发财报时应该讲的吗？现在是二季度财报了 。 难道你一季度刻意隐瞒的内容 ， 现在变成了你解释二季度GMV下降的理由？不光是这个理由 ， 这个行为也难以接受 。首先 ， 回顾一下拼多多一季度电话会的内容 ， 其实他们原本有很多机会可以提示投资者关注疫情下他们取消订单量大增 ， 从而使得GMV数据失真 ， 出现水分 。 然而拼多多不仅没有解释 ， 反而引导市场 ， GMV高增长是业绩优秀 ， 并且会在疫情过后继续加速 。拼多多当时这样说：“在GMV增长方面 ， 我们认为这反映了我们的用户对我们的战略和平台的持续认可 ， 同时正如您提到的在第一季度 ， 我们继续在用户和商家中进行销售和营销投资 。 同时 ， 随着中国经济复苏或疫情在2月底和3月逐渐消退 ， 我们看到了消费需求的强劲复苏 。 ”现在二季度消费确实强劲复苏了 ， 可你们的GMV呢？怎么趴下了 。第二 ， 一季度财报后的618 ， 拼多多公布平台订单量较去年同期增长119% 。 拼多多的618跨了25天 ， 接近一个月的时间 ， 这个订单增长被市场认为 ， 代表着拼多多二季度业绩再次大增 ， 因此市场预期大幅 ， 所以618后 ， 拼多多的股价再次上扬 。可就在这个618结束后 ， 拼多多开始和市场沟通二季度的财报预期 ， 这时候才提示市场 ， 一季度存在数量巨大的取消订单被计入GMV ， 造成季度GMV失去可参考价值 ， 会影响拼多多投资者的判断 。也提示机构分析师下调二季度的GMV增速 ， 这同样令分析师们大感意外 。 因为618拼多多公布的成绩单让整个市场认为 ， 二季度拼多多会再次达到业绩新高 ， 有些速度较快的机构分析师 ， 已经发布了对拼多多二季度的预估增速在100%+ ， 拼多多的这个下调举动 ， 令很多分析师措不及防 ， 投行Jefferies不得不重新在报告中更正 ， 将预期从此前的114%下调到82% 。第三 ， 当时一家研究机构New Street在报告中写了拼多多告诉大家一季度的GMV包含大量取消订单 ， 因此数据失真 。 有媒体认为拼多多没有及时向投资者披露关键运营数据 ， 有失上市公司的透明和公正 ， 拼多多还坚称自己没有问题 ， 是有竞争对手抹黑 。那这个财季怎么说？由于一季度太高 ， 成为了二季度下滑的理由？就算抛开GMV的干扰因素 ， 交易服务收入本季度增速同比只有38% ， 这么剧烈的放缓没有任何可以再讲的理由 ， 股价肯定要调整 。【分析二】ARPU比GMV更加令人沮丧除了GMV之外 ， ARPU 。 这个季度的ARPU大家都看到了 ， 几乎没有增长 ， 拼多多的解释是由于AAC的大幅增长 ， 所以拉低了ARPU ， 我们来看下这个解释是否站得住 。 先上图拼多多股价已经透支了未来，做空的机会到了
历年PDD的AAC和ARPU趋势是这样的 ， 可以清楚地看到 ， AAC的趋势没有变 ， 而ARPU在放缓 ， 过往拼多多的AAC增量在4000万左右的时候 ， ARPU基本也增长在100-300元之间 ， 但今年几乎不涨了 ， 这背后其实有个危险的信号 。 就是百亿补贴的效率到了瓶颈 ， 不能带动高客单价商品了 。由二季度财报可见 ， 平台销售与市场推广费用为 91.14 亿元 ， 较去年同期的 61.04 亿元增长 49% ， 较一季度的 72.97 亿元增长了 18.17 亿元 。 也就是说 ， 百亿补贴在扩大 ， 但客单价没有提升 ， 拼多多 CFO 马靖在财报会上说：“我们也注意到消费者的支出的数额的确是减小了 。 拼多多选择了差异化的补贴策略 。 二季度业内其他企业在 3C 品类上开展了非常激进的补贴政策 ， 我们选择了日用品 ， 日用品是很好的增强用户粘性的品类 ， 且日用品要比电子产品的购买频率更高 。 ”翻译下这句话的意思 ， 就是拼多多在售卖高客单价商品上遇到了大问题 ， 他们的品牌话路线受到阻碍 。 前不久引起全民讨论的 ， 拼多多和特斯拉的“战争” ， 其实就反映出高端品牌目前对拼多多的态度 。通过打造低价高端品牌产品 ， 来制造爆款销售神话 ， 来拉升ARPU ， 是难以持续下去的策略 ， 会收到越来越多品牌的抵制 。那么下面怎么办？ARPU的停滞 ， 意味着百亿补贴的边际效用在降低 ， 这个策略下面就失效了 。世上最痛苦的事莫过于 ， 钱还在烧 ， 可GMV没了；最最痛苦的事莫过于 ， GMV上不去 ， 股价也没了 。


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