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合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？

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-众研会-
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随着医学水平的进步肿瘤靶向用药在我们的生活中越来越常见而伴随诊断是靶向用药前必不可少的诊断过程今天我们就来看看A股伴随诊断龙头——
艾德生物 。
1、投资逻辑
1、艾德生物是我国首家专业化的肿瘤精准医疗分子诊断试剂研发生产企业 ， 公司产品线丰富全面 ， 领先同行企业 。
2、伴随诊断市场近年来高速发展 ， 未来预计市场规模将以25%左右的复合增长率发展 。
【合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？】3、随着肿瘤发病人群的增加以及靶向用药的推广 ， 我国伴随诊断行业将持续保持较高的景气度 。
4、公司财务状况良好 ， 毛利率远高于同行 ， 营业周期持续缩短 ， 资产负债率较低 ， 短期偿债风险较小 。
5、伴随行业的高增长 ， 艾德生物作为龙头也将充分享受行业红利 ， 未来三年净利润将达到1.88/2.49/3.37亿元 ， 给予的PE估值为80/70/55 ， 对应的股价为68/78.4/83.6元 。
2、公司简介
聚焦肿瘤精准医疗分子诊断：
股权激励有助于公司长远发展：
艾德生物的实际控制人是郑立谋博士 ， 间接持有公司22.95%的股份；2019年公司实施股权激励计划 ， 设定2019-2021年营收增长率分别同2018年相比增长30%、62.5%、95% ， 为公司的长远发展提供保障 。 合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？
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营收利润双双增长：
公司2015-2019年营业收入复合增长率达到26.7% ， 归母净利润复合增长率达到45.1% ， 2019年受到股权激励计划授予股票的影响 ， 公司的归母净利润增长速度有所下滑 ， 但公司仍旧处于较快的成长阶段 。 合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？
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3、行业分析
四大核心技术平台各具优势：
合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？
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全球及国内市场均快速发展：
根据MarketandMarkets的数据显示 ， 预计2022年全球伴随诊断市场规模将达到65.1亿美元 ， 2016-2022年的复合年增长率达到19.24%；而我国由于基数较小 ， 但是过去七年市场规模的复合年增速超过27% ， 明显快于全球市场的发展 。 合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？
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癌症人数不断增长：
靶向药进一步推广提升渗透率：
就目前渗透率来看 ， 我国癌症标志物检测渗透率远低于欧美国家水平（约75%-80%） ， 其中EGFR相比于其他标志物渗透率稍高（约为40%-45%） ， BRAC渗透率不足1% ， 巨大的渗透率差距加上政策支持及行业发展方向的趋势 ， 我国癌症标志物检测渗透率将逐步攀升 。 合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？
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4、主营业务分析
检测试剂为主：
从营收构成上来看 ， 公司的检测试剂收入占据公司大部分营收组成 ， 占比常年达到80%以上 ， 截至2019年公司试剂销售收入规模达到4.79亿元；近几年伴随着我国ICL市场的快速崛起 ， 公司的检测服务营收规模也实现快速增长 。 合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？
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试剂业务保持95%以上高毛利：
从毛利率水平来看 ， 由于公司所从事的肿瘤精准分子诊断业务单次检测费用定价较高且不属于常规检验科目 ， 一般不会被纳入医保控费的范围之内 ， 因此公司检测试剂业务的毛利率水平基本保持在95%左右；检测服务的毛利率稍低 ， 但是随着公司检测诊断技术的不断提升 ， 近年来检测服务的毛利率也呈现出逐渐增长的趋势 。 合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？
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5、核心竞争力
研发能力领先：
艾德生物通过持续的研发投入和创新 ， 紧跟靶向疗法与伴随诊断技术发展的技术前沿 ， 储备并开发新产品以满足市场中不断变化的临床需求；2019年公司研发投入9375.42万元 ， 同比增长19.68% ， 占营业收入的16.21% ， 公司近年来的研发费用率一直保持在15%以上 ， 远超其他IVD企业 。 合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？
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产品线完整丰富：
公司围绕目前市场上伴随诊断主流的四大技术平台 ， 形成了具有自主知识产权的核酸分子检测技术ADx-ARMS??（PCR突变扩增阻滞系统）、Super-ARMS??（适用于液体活检的PCR突变扩增阻滞系统）、ddCapture??（NGS数字户双向捕获技术）、Handle??（NGS分子倒置探针捕获技术） ， 公司所拥有的产品从PCR到NGS技术均有涉及 ， 产品布局全面 。直销为主 ， 经销为辅：
直销模式的代价是网络和市场建立的过程难度高、投入大 ， 且销售费用相对较高 ， 账期长 ， 其净利率可能会低于经销 ， 但是在下游客户的控制与公司自身服务能力方面的优势也非常明显 ， 渠道一经建立 ， 就会形成比较强的市场壁垒 ， 有利于公司把握下游终端 ， 增强客户粘性；截至2019年底 ， 公司销售人员261名员工 ， 公司建有覆盖全国500多家大中型医疗机构的直销网络 ， 国内销售团队200余人 ， 负责全国市场营销服务工作 ， 随着直销队伍逐步成熟壮大 ， 公司的单人产出达到百万级别 ， 接近药企水平 。 合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？
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6、财务分析
销售费用率相对较高：
公司的三费水平一直处于较高的水平；拆分来看 ， 艾德生物的销售费用率一直保持在40%以上 ， 较高的销售费用率主要是由于公司在销售模式方面与其他IVD行业企业不同 ， 采取“直销为主 ， 经销为辅”的方式 ， 通过公司自己的销售团队去打开国内市场 ， 而在海外市场才更多的采用经销商的模式拓宽销售网络；公司的管理费用率一直保持较高是因为公司将研发支出计入了管理费用 ， 而研发对于公司又是核心竞争力 ， 2014-2016年公司研发投入比率将近20% ， 2017年有所下降 ， 随着未来公司的发展 ， 预计管理费用率依旧呈现较高水平的波动 。 合作对象都是药企巨头，艾德生物究竟有什么底气？
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营业周期持续缩短：
拆分发现主要是由于公司存货周转天数持续下降造成的 ， 随着公司研发创新的产品不断上市 ， 存货周转天数的下降显示出公司产品良好的销售情况；而随着销售规模的增加 ， 公司的应收账款也有所增加 ， 但是艾德生物的应收账款周转天数一直保持在比较稳定的水平范围内 ， 反映出公司对于下游应收账款收回的有效管理 。


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