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自由如风在 订单接到手软，它股价还在底部，成长股研究之10：光伏需求爆发( 二 )


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公司背板的生产基地位于江苏省常熟市 ， N型高效电池及组件的生产基地位于江苏省泰州市 ， 光伏应用系统的开发管理团队遍布全国多个省市 ， 集团统一战略、目标管控 ， 三个板块独立经营决策 ， 形成了良好的联动效应 。
2011-2019年年 ， 公司营业收入年均复合增长率49.6% ， 利润的复合增长率为20.8% 。 过往业绩看下图
2011-2019公司业绩变化
自由如风在 订单接到手软，它股价还在底部，成长股研究之10：光伏需求爆发
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因为光伏发电降本的需要 ， 公司产品价格过去10年也是逐步下降的 ， 因此利润的增速慢于营收的增速 。
公司产品的最大亮点在于N型双面电池领先市场的发电效率 ， 如下图所示 ， 光伏电池有多种技术路线 ， 不同类型电池的成本和发电效率各不相同 。
各种类型光伏电池转换效率变化趋势
自由如风在 订单接到手软，它股价还在底部，成长股研究之10：光伏需求爆发
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公司产品属于N-PERT/TOPCon技术路线 ， 其量产产品的光电转换效率今年已达到23.5% ， 仅次于市场上尚未成熟量产的N型单晶异质结电池（HJT）技术,但成本较HJT技术要低 。 在目前已成熟量产的各种电池中 ， 公司的N-PERT/TOPCon电池领先于其他电池 ， 为什么呢？因为不同于其他电池的单面发电 ， 公司的电池是双面发电 ， 效率更高 ， 尤其受到欧洲和中东客户的青睐 ， 订单保持高增长势头 ， 2019年 ， 公司电池组件业务实现营收21.26亿元 ， 同比增长57.7% 。 公司2019年产能是1.46GW ， 2020年产能增长到了2.1GW ， 且仍然供不应求 ， 在调研时公司表示 ， 2020年的订单已经把产能排满了 ， 因此暂停参与新项目的投标 。 公司目前还有1.5GW的产能正在建设 ， 预计明年一季度投产 ， 产能提高后 ， 就可以承接更多订单 ， 业绩进一步增长 。
下图是公司近年电池业务的营收和毛利率
电池业务营收和毛利率变动
自由如风在 订单接到手软，它股价还在底部，成长股研究之10：光伏需求爆发
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受疫情影响 ， 2020年第一季度公司净利润亏损1936万元 ， 公司7月中旬发布的中报预报 ， 中报净利润9500万元-12800万元 ， 表面来看 ， 整个上半年净利润变动幅度为-15.88到13.34% ， 似乎没有增长 ， 但主要是一季度疫情下的亏损所致 ， 根据中报预报来计算 ， 第二季度单季净利润为1.14亿-1.47亿元 ， 取中位数的话 ， 第二季度净利润约1.3亿元 ， 同比去年增长约50% ， 可见复工复产后 ， 公司业绩已恢复了高增长态势 。
公司还有另外一个亮点 ， 在光伏背板领域 ， 公司推出了透明背板这种新产品 ， 透明背板具有不惧紫外老化 ， 高透光率 ， 提高电池的光照吸引能力 ， 彻底解决了高透光率与高紫外光阻隔性的业界难题 ， 有望成为双面电池之外的另一个业绩增长点 。
说了这么多 ， 这家公司到底是谁呢？它就是：中来股份
既然经营形式和业绩增长势头向好 ， 为什么中来股份的股价今年如此低迷的趴在底部呢 ， 主要是市场此前一直担心公司的一些资金流问题 ， 过去几年 ， 为了扩大产能 ， 公司大股东把大部分股票用来质押贷款 ， 借来的10多亿资金又参与公司的定向增发募资 ， 来给公司输血 。 很长时间内 ， 市场一方面担心大股东股权质押可能出现爆仓风险 ， 另一方面又对公司的N型双面电池市场前景存疑 ， 导致了股价2018年以来持续低迷 。
但是目前市场的两大疑虑 ， 都得到了明显缓解 ， 资金链方面 ， 公司大股东林建伟向贵州省国资企业乌江能源集团协议转让18.87%的股份 ， 转让价款11.6亿元 ， 大股东的股权质押风险已可以解除了 。 同时乌江能源集团资金实力雄厚 ， 可以为公司未来发展提供更强的资金支持 。 而对于公司产品的市场前景 ， 从今年订单供不应求来看 ， 市场的疑虑也可以解除 。


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