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白酒行业|三十年河东三十年河西，未来五粮液有望赶超茅台吗？


白酒行业|三十年河东三十年河西，未来五粮液有望赶超茅台吗？
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三十年前 ， 五粮液是白酒行业的龙头 ， 如今三十年过去 ， 行业龙头早已变成贵州茅台 。 1998年五粮液的营业收入和净利润都是茅台的4倍左右 。 然而 ， 这种局面在2005年发生了反转 ， 当年茅台的净利润赶超五粮液 ， 三年之后营业收入再次赶超 ， 之后五粮液与茅台的业绩相差愈来愈大 。
一直到现在五粮液与茅台还有很大差距 ， 不过白酒行业能与茅台相提并论的也只有五粮液了 。 由于茅台是酱香型 ， 五粮液是浓香型 ， 两者在白酒界各占一席之位 ， 那么未来五粮液有望赶超茅台吗？跟着贝壳投研（ID:Beiketouyan）一起分析一下 。
一、五粮液营收、净利润总量不及茅台 ， 但其增速赶超茅台
比较之前 ， 我们看一下白酒行业的发展历程 。 80年代 ， 汾酒靠品牌优势、产能优势独步天下；90年代开始 ， 五粮液脱颖而出 ， 独占中国酒王之位 。 1999年前后 ， 遭遇动销危机的茅台 ， 曾前往五粮液学习先进营销经验 。 21世纪前10年大部分时间五粮液都领先于茅台 ， 进入20年代 ， 茅台终于一举反超 ， 从此再也没有给竞争对手任何靠近的机会 。
（ 1）营业收入对比
截至2019年底茅台营收854.30亿元 ， 五粮液501.18亿元 ， 是A股18家酒企中仅有的超过500亿的两家企业 。 2015—2019年五粮液营业收入分别为216.59亿、245.44亿、301.87亿、400.30亿和501.18亿 ， 从总量上看与贵州茅台的差额是逐年增加的 。 可见 ， 虽然五粮液作为仅次于贵州茅台的酒企 ， 与茅台的差距还是不小的 。
白酒行业|三十年河东三十年河西，未来五粮液有望赶超茅台吗？
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虽然总量比不过茅台 ， 营收增速还是比较令人满意的 。 2015—2019年五粮液营业收入增长率分别为3.08%、13.32%、22.99%、32.61%、25.20% ， 2018年营业收入增长率32.61%赶超茅台的26.49% 。 2018、2019年五粮液、贵州茅台的营收增速都呈现下降趋势 ， 但五粮液营收增速与茅台营收增速差距在拉大 ， 2018年五粮液营收增长率比茅台多6.12% ， 2019年比茅台多9.16% 。 这意味着五粮液营业收入增长得更加快速 ， 同时也证明五粮液有自己的实力 。
白酒行业|三十年河东三十年河西，未来五粮液有望赶超茅台吗？
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【白酒行业|三十年河东三十年河西，未来五粮液有望赶超茅台吗？】

（ 2） 净利润对比
我选择比较两家企业的扣非净利润 ， 因为扣非净利润是扣除非经常性损益后的净利润 ， 它能够剔除一些非经常的因素 ， 如政府补贴、出售资产的一次性收益或损失、资产减值损失等等 ， 更真实地体现出企业通过经营获得的经营成果 。
2015-2019五粮液与贵州茅台的扣非净利润情况如下表：
白酒行业|三十年河东三十年河西，未来五粮液有望赶超茅台吗？
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2015—2019年五粮液扣非净利润依次为61.64亿、67.24亿、96.42亿、133.99亿、174.06亿 ， 显然 ， 不论是营业收入还是扣非净利润 ， 从数量上看五粮液都是比不过茅台的 。
但我们不看数量看增速 ， 五粮液扣非净利润增速分别为5.17%、9.09%、43.40%、38.96%和29.91% ， 由变化图可以看出2016年茅台扣非净利润激增达到60.57% ， 此时超越五粮液（43.40%） ， 好景不长 ， 2018年五粮液以38.96%的优势反超茅台的30.71% ， 并在2019年继续强化 。
所以 ， 从营业收入和扣非净利润的增速上看 ， 五粮液还是很具有成长潜力 ， 但我们的分析还远远不足 ， 继续往下看 。
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