选股宝|海通国际：中国挖机何时会触及玻璃天花板？( 二 )
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我们认为国内建设投资在未来15年内都将持续增长 ， 直到城镇化率达到70%以上并进入稳定阶段 ， 而挖机保有量顶点将在2035年后出现 。 考虑到日本建设投资在1980年代和1990年代初期的城镇化稳定阶段仍然处于增长 ， 该假设已偏保守 。 我们的分析旨在参考日本经验 ， 衡量各个行业趋势对2035年挖机市场空间贡献的增量 。 我们认为日本80年代以及90年代早期数据可以作为参照基准 ， 因为此阶段是日本城镇化稳定期 ， 而建设投资在90年代中期达到顶点 。 谨慎起见 ， 80年代初期数据更加可比 ， 因为80年代后期开始的投资上涨相当程度上受到政府刺激型政策的影响 。
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趋势一：劳动力成本上升驱动小型挖机密度和销量占比提高
日本的小型液压挖掘机密度很高 。 迷你挖掘机密度（保有量台数每千人）和建筑行业劳动力成本相关性较强 ， 已从1985年的0.85提升至2017年的3.1. 我们认为基于：1)建筑行业劳动力短缺问题凸显 。 2) 日本处于城镇化成熟阶段 。 挖机需求集中在小型挖机更适合工作的紧凑的建成区域 。
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在劳动力替代趋势下 ， 小挖在中国农村地区的渗透率有着很大的提升空间 。 小型挖机被用在城镇地区的房地产开发和市政项目上 。 在广阔的农村地区 ， 小挖在各种项目上被用来替代人力活动 ， 包括建筑、道路、管道、农田的建造和修缮 ， 以及松土、挖蔬菜等农活 。 因此我们相信小挖密度和建筑业劳动力成本和农村劳动力成本都高度相关 。 我们认为建筑业农民工收入可以近似反映和小挖密度高端相关的劳动力成本 。
从1985年后数据看 ， 日本迷你液压挖掘机平均售价便只有建筑业劳动力成本的60-80% 。 小型液压挖掘机单价进入1990年代已和建筑业劳动力成本基本持平 。 目前 ， 中国7吨小挖单价仍然是建筑业农民工年收入的3.3倍 。 2009-2019年 ， 无论整体还是建筑行业农民工收入都以11%的CAGR增长 ， 以人口衡量的小挖密度也随之增加 。 随着人均GDP的提高和劳动力短缺问题的演化 ， 我们认为农民工收入将持续提升 。
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从投资密度的角度 ， 国内整体挖机保有量仍有很大的提升空间 。 为了直接比较中日挖机投资密度 ， 投资端我们采用房地产和基础设施固定资本形成额（GFCF）指标 。 根据我们的测算 ， 同等房地产和基础设施GFCF水平（经过PPP和美元价格变化调整）下 ， 目前国内挖机保有量（除去用于矿山的大型挖机）约为日本水平的1/3 ， 可比日本1980年水平 。
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趋势二：矿山机械化比例提高驱动大型挖机密度提升
国内矿山开采行业的机械化比例提升空间较大 。 我们理解当前国内矿山采掘机械化比例只有20-30% 。 政府机构正在全国加速推动“绿色矿山”相关政策 ， 目的是提高矿山资源开发和利用效率 ， 减少能源消耗和污染、保护矿山环境 。 我们相信矿山机械化程度 ， 也意味着挖掘机在矿山开采活动中的渗透率仍有很大的提升空间 。 对矿区生态环境的日益重视和提升行业效率是主要驱动力 。
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