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选股宝|海通国际：中国挖机何时会触及玻璃天花板？


内容摘要
过去20年间 ， 中国经历了挖机保有量和销量的爆发式增长 ， 和日本战后高速发展期（1960-70年代）相似 。 随着国内保有量达到150万台 ， 接近日本保有量顶点时期的两倍 ， 新的问题是长期看保有量潜力有多大？我们尝试通过和日本挖机行业历史进行比对从而回答这个问题 。 我们认为小挖密度提升、大挖矿山渗透率提升、挖机替代装载机、挖机工作时长下降是长期推动中国挖机市场增长的主要行业趋势 ， 小挖密度提升将贡献最多增量 ， 工作时长下降次之 。 对标日本挖机行业历史 ， 以及对影响挖机密度的各种因素进行中日比较 ， 我们估算2035年中国挖机保有量可达450万台 ， 相较2019年约160万台暗含年销量CAGR 7%；小挖保有量占比则提升至65%以上 。
日本挖掘机行业回顾：保有量滞后投资到顶 ， 结构性变化持续至今
液压挖掘机是日本的主要建设机械品种 。 日本建设机械发展历史中 ， 挖掘机逐渐替代推土机和装载机成为占据绝对优势的土方机械 。 早在1955-1960年 ， 推土机市场比液压挖掘机市场大 。 随着城市化进展、土木工程演变 ， 市场从推土机和装载机倾向液压挖掘机 ， 因为挖掘机在功能灵活性和效率上更胜一筹 。
选股宝|海通国际：中国挖机何时会触及玻璃天花板？
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1960年代后期和1970年代：挖机需求受“列岛改造计划”刺激上升 。 1972年 ， 首相田中角荣提出列岛改造计划 ， 以期将大量的政府投资用于开发各地小城市、建设全国性交通网络 。 大量的基建项目开启 。 私人部门住宅和非住宅投资也随之高增 。 随着城镇化发展 ， 从1970年代中期开始 ， 旨在提高生活环境的小型城市建设项目越来越多 ， 转换成对迷你液压挖掘机的需求 。
1980年代后期至1990年：前川报告重燃房地产开发热情 ， 挖机行业进入上升周期 。 1986年提出的前川报告提出进一步提高居民的生活环境、推动城镇基础设施建设的目标 。 私人部门投资重新被点燃 。 政府对公共设施的投资和私人部门住宅投资成为主要的经济驱动力 。
1990年代：国内需求减弱 ， 挖机销量下降 。 随着资产泡沫的破灭 ， 日本经济1991年开始进入衰退 。 主要由私人部门驱动的整体建设投资规模持续下降 ， 挖机国内需求下行 。
2000年代：建设投资下滑和二手机出口增长驱动挖机保有量减少 。 进入21世纪 ， 由于1990年代积累了大量债务 ， 政府需要减少财政支出 ， 尤其是公共基础设施支出 ， 国内建设投资持续减少 ， 但挖机销量在出口需求和国内更替需求的拉动下实现高增 。
2008-2009 年：挖机销量受全球金融危机刺激大幅减少 。
2011-2014 年：东日本大地震和海啸后 ， 大量重建和恢复项目带来新机需求 。
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日本城镇化上世纪70年代即进入成熟阶段 。 21世纪初城镇化突然提速主要是因为平成大合并 。 在列岛改造计划和前川报告的推动下 ， 建设投资的上升则持续至90年代中期 。 事实上不论建设投资还是房地产和基础设施固定资本形成额已在1990年代中期到顶 ， 随后进入下行 ， 而本土挖机销量1990年已到顶 。 紧随投资趋势 ， 挖机保有量于1999年到顶 。 此后 ， 无论是21世纪前十年由投资下滑和出口驱动的保有量下降阶段 ， 还是2010年后由投资回升和劳动力替代驱动的保有量回升阶段 ， 日本国内迷你液压挖机保有量占比持续提升 。
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国内挖机到顶了吗？—从日本经验看 ， 保有量或有3倍空间
中国的城镇化率刚过60% ， 接近日本上世纪50年代后期水平 ， 固定资产投资和挖掘机保有量均处于上升通道 。 根据一份世界银行和国务院发展研究中心联合发布的报告 ， 2030年中国城镇化率有望达到70% 。 从投资和人口维度看 ， 中国挖掘机保有密度仍低 。 目前国内单位房地产和基础设施固定资本形成额对应挖机保有量为日本当前水平的1/3 ， 可比日本1980年水平 。 每千人小型挖机保有量为日本当前水平的1/7 ， 仅为日本迷你挖机1982-1983年水平 。


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