中年|生产严重依靠外协，核心竞争优势存疑——天元宠物再冲IPO
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去年3月IPO申请被否的杭州天元宠物用品股份有限公司(下称“天元宠物”) ， 近日再次向证监会递交招股说明书 ， 向IPO发起新一轮冲击 ， 募资金额由3.01亿元增加至5.90亿元 ， 用于湖州天元技术改造升级项目、杭州鸿旺生产基地建设项目、天元物流仓储中心建设项目、产品技术开发中心建设项目和电子商务及信息化建设项目 。 保荐机构也由海通证券变更为中信证券 。
然而 ， 《大众证券报》明镜财经工作室采访人员梳理发现 ， 再次冲击IPO的天元宠物 ， 前次被否时的“硬伤”仍然未除 ， 包括生产严重依靠外协 ， 核心竞争优势存疑等“旧疾”仍可能是IPO路上绕不开的“绊脚石” 。
外协占比不降反升
天元宠物成立于2003年 ， 主营产品是各种宠物用品 ， 从宠物窝垫、猫爬架 ， 到玩具、服饰、牵引绳 ， 再到餐具和电动产品 ， 涉猎品种繁多 ， 产品基本目录的规格型号保持5000余款 ， 每年推出的新品目录达2000余款 。 然而 ， 如此广泛的经营品种绝大部分是却靠委外加工的方式进行生产 。
根据天元宠物最新版招股书 ， 2017年至2019年 ， 产值分别为5.07亿元、5.89亿元、7.06亿元 ， 其中对应的外协生产的产值分别为3.55亿元、4.38亿元、5.13亿元 ， 占比分别为69.97%、74.37%、72.63%(见图一) 。
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图一：天元宠物2017-2019年外协占比截图
天元宠物表示：“境外客户采购具有产品种类多且分散、单类产品采购量小且频繁等特点 ， 同时宠物玩具、服饰、电子用品等涉及多种不同工艺且用料差异较大 ， 较难形成标准化、规模化生产 。 因此 ， 采用外协方式为了保证产品质量、降低生产成本 ， 并满足客户多品类、分散化采购的需求 。 ”
外协生产占比如此之高 ， 公司的销售体量是否对此形成依赖?前次天元宠物IPO时这方面情况就被发审委质疑 ， 要求公司说明外协加工产品规模显著高于自主产品的原因及合理性 。 当时公司2014-2016年度外协加工的占比分别为69.42%、69.59%、70.22%(见图二) ， 对比2017-2019年的数据可以发现 ， 此次IPO报告期内 ， 天元宠物外协加工的比例不仅没有减少 ， 反而还小幅提升 。
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图二：天元宠物2014-2017年1-6月外协占比截图
对此 ， 天元宠物强调：“市场中已形成了较为完整的宠物用品配套加工产业集群 ， 拥有为数众多的中小宠物用品外协加工厂商 ， 竞争充分 ， 产能充足 ， 公司对外协厂商有主动的选择权 ， 且外协加工合作对象的范围较广 ， 不会产生外协厂商依赖 ， 外协较高的生产模式不会影响公司生产经营的独立性 。 ”
众所周知 ， 外协产品的产量、质量、生产速度等 ， 受制于企业对外协厂商的管理体系及外协厂商的生产能力、工艺、管理水平等因素 。 若合作的外协加工厂商出现大范围的生产经营停滞、泄露技术秘密等情况 ， 或者产品质量不能满足公司的要求 ， 不仅会对产品履约的及时性、有效性等方面造成一定风险 ， 同时也可能给公司生产经营和业绩带来不利影响 。
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部分外协厂质地惹疑
天元宠物还存在外协厂商与供应商重叠的现象 ， 2018年、2019年天元宠物的前五大供应商均为公司外协厂商 。
其中 ， 2018年第二大、2019年第一大的外协厂浦江县万欣工艺有限公司 ， 以及2019年第二大外协厂浦江县弘进工艺有限公司 ， 在天元宠物前次IPO时 ， 并未出现在2014-2017年1-6月的十大外协加工厂名单上 。 而2017年1-6月 ， 位居十大外协厂的两家公司长兴旺宠物用品有限公司和安吉扬溢家居有限公司 ， 其管理受到媒体质疑后 ， 最新版招股书中已在公司重要外协供应商名单上不见踪影 。
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