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债基|固定收益周报：债市继续回暖


专题：19 年理财年报点评
银行理财余额增速基本持平 。 7 月26 日 ， 银行业理财登记托管中心与中国银行业协会联合发布《中国银行业理财市场报告（2019 年）》 。 截至2019 年12月末 ， 全国377 家银行业金融机构存续非保本理财产品共计4.73 万只 ， 存续余额23.4 万亿元 ， 同比增长6.2% 。 此外银保监会表示 ， 截至2020 年7 月23日 ， 理财存续余额增至25 万元 。
净值型产品占比超四成（20Q1 超一半） ， 开放式产品占比超七成 ， 同业理财规模持续下降 。 19 年末 ， 净值型理财产品存续余额10.13 万亿元 ， 同比增长68.6% ， 占全部理财产品存续余额的43% ， 20Q1 占比增至51% 。 开放式非保本理财产品存续余额为16.93 万亿元 ， 占比72% 。 同业理财存续余额同比下降31% 。
增配债券 ， 减配非标和权益 。 19 年末 ， 理财配置债券14 万亿元 ， 占比60% ， 仍是理财资金最主要的配置资产 。 非标资产3.7 万亿元 ， 环比19 年6 月下降1200 亿元 ， 占比降1.4 个百分点 。 权益类资产占比7.6% ， 环比19 年6 月降1.7 个百分点 。
封闭产品平均收益率续降 ， 期限增加 。 19 年末 ， 封闭式非保本产品加权平均收益率为4.4% ， 同比下降53BP 。 2019 年新发行封闭式理财产品加权平均期限为186 天 ， 同比增加约25 天 。
理财子公司初具规模 ， 产品全面净值化 。 截至20 年7 月23 日 ， 已有19 家银行理财子公司获批成立 ， 包括6 家国有大行 ， 6 家股份制银行 ， 6 家城商行和1 家农商行 ， 已开业银行理财子公司共14 家 。 子公司开业后 ， 实行理财产品全面净值化管理 。 已有存续产品都是净值型产品 ， 余额合计超2 万亿 。

债基|固定收益周报：债市继续回暖
本文插图
【债基|固定收益周报：债市继续回暖】

四季度非标到期量大 ， 关注股债资金轮动 。 展望2020 年下半年 ， 从资产配置看 ， 一方面四季度非标到期量大利好债券 ， 另一方面理财净值化加剧了股债之间的资金轮动 ， 股市持续大涨导致资金向权益类资产倾斜 。 从监管进度来看 ， 理财新规延迟利好存量产品处置 ， 但即便是延期也不会无限制往后拖 。
上周市场回顾：资金面趋稳 ， 长端利率回落
上周央行逆回购投放1600 亿元 ， 逆回购到期3300 元 ， MLF 和TMLF 到期4977 亿元 ， 国库定存投放500 亿元 ， 公开市场操作净回笼6177 亿元 。 R001均值下行39bp 至1.75% ， R007 均值下行19bp 至2.15% 。 DR001 均值下行38bp 至1.7% ， DR007 均值下行9bp 至2.1% 。 1 年期国债收于2.24% ， 环比上行2BP；10 年期国债收于2.86% ， 环比下行9BP 。 1 年期国开债收于2.57% ， 环比下行1BP；10 年期国开债收于3.33% ， 环比下行12BP 。
本周债市策略：债市继续回暖
不管是从已发行产品的规模和期限来看 ， 还是从未来产品发行量来看 ， 本轮3年及以上摊余成本债基规模或不及去年年底水平 ， 对3~5 年期利率的带动可能不及去年年底 。 展望后续债市 ， 从基本面看 ， 经济回升趋势不改 ， 洪灾带动CPI 短期抬头 ， PPI 持续弱改善 。 从资金面看 ， 近期资金利率趋稳 ， 但货币政策强调适度 ， 央行公开市场投放较为克制以避免资金利率偏离2.2%的中枢 。
从供需和风险偏好来看 ， 债市三季度供给压力不低 ， 摊余成本法债基集中建仓、股市阶段性调整和两大经济体关系紧张对债市形成一定利好 。 我们依然认为债牛已过 ， 下半年长端利率中枢或逐季上行 ， 建议以票息策略为主 ， 十年国债利率或在2.8%~3.1%区间震荡 。


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