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从4000年利率史看利率高低和走势( 二 )

从4000年利率史看利率高低和走势
不过“西欧和美国最低长期利率每半世纪和每10年平均数”图 ， 只是个极其粗略的描述（最低长期利率的平均数 ， 13世纪相对较高 ， 也不过在8%以下） ， 13世纪以前的利率也不太好归纳 。 作者在书中举了很多利率高低到离奇的例子 ， 强调不同贷款类型之间（如抵押类的大额贷款和小额消费贷款）可以表现出在同一个时期、同一个国家情况下的巨大利率差异 ， 但书中大部分篇幅叙述的是良好信用的标准型、重复型贷款利率 。 从书中我们看到：一是古代的利率有时出乎意料地低 。 如希腊在公元前1-2世纪 ， 正常贷款利率在6-12% ， 罗马在公元前1世纪和公元1世纪出现了低至4%的利率 ， 土地作抵押的贷款利率为5% ， 是当时适中的利率 。 作者说这是古代时期唯一出现低至4%利率的阶段 。 中世纪 ， 特别合伙制下 ， 负责运营的合伙人向特别合伙人承诺固定回报率 ， 通常是5% 。 16和17世纪 ， 5%的利率成为欧洲普遍认为公平合理的利率数 ， 它是以土地或城邦财政收入作抵押的长期年金的常见利率 ， 也是以匿名合伙制或存款形式出现的商业贷款的常见利率 。 18世纪初 ， 阿姆斯特丹交易所交易的商业贷款利率低至1.75-2%（1775年上升到3-4%） ， 长期贷款的范围是2-3% 。 18世纪大部分时间里 ， 法国在和平时期良好私人信贷的通常利率范围在4-5%之间 ， 发放给城邦的贷款利率为5-6% 。 19世纪法国的长期利率从5%逐渐降到4%、3% 。 19世纪40年代 ， 英国的银行利率平均为3.97% ， 瑞士为4.11% 。 19世纪的最后10年 ， 法国和英国公开市场平均贴现率2.09% ， 有时甚至低到1%以下（这是短期货币市场利率 ， 19世纪法国的银行给小企业贷款的利率在7-10%之间 ， 当铺和个人放贷机构的小规模消费信贷利率为20-30%） 。 众多记载都表明 ， 历史上很多时候正常的利率 ， 和现代正常的利率也差不太多 。 格林斯潘、默文·金都了解这些历史 。二是近现代的利率波动很大 。 虽然除荷兰外 ， “在我们研究过的国家中 ， 19世纪或20世纪的低利率都大大低于早期的低点” ， 但高利率也超过历史高点 。 德国在20世纪的平均利率超过19世纪 ， 还发生了20年代著名极端的通货膨胀；在20世纪70、80年代 ， 石油危机等原因导致“滞胀” ， 美、英、法、荷等多个西方国家的国债利率都达到了一、两百年来未曾有过的最高点 。书中写道 ， 有人会认为20世纪规模更大、效率更高、技术更先进、创新更多的金融市场“会导致一种更加稳定的利率范围 ， 事实恰恰相反” 。 过去是因为市场的分割、不发达导致一些极端的利率 ， 现在则由于通货膨胀、战争和社会变革、金融危机等情况 ， 以及金融市场的波动 ， 会导致一些更极端的利率 。 从美国债市大周期来看 ， 1899-1920年债券熊市 ， 1920-1946年债券牛市 ， 1946-1981年历史上最大的债券熊市 ， 1981年之后又进入债券牛市 。 1938年美国国库券的收益率有时到了0.001% ， 偶尔还有以负收益率的价格出售 ， 因为它可以享受某些州的个人财产税的豁免权（背景是“1937-1938年期间的深度衰退粉碎了有些最坚定不移的乐观主义者的最后希望”） 。上面两种观点都有其道理 ， 可以结合起来看 。 人的“时间偏好”虽然变化不大 ， 但人类社会可能发展到了一个新的阶段 ， 影响了利率中枢 。一方面 ， 利率反映的是相对稳定的“时间偏好” ， 不会趋近于零 。 资金出借者的资金成本、风险成本不会趋近于零 。 长期的低利率会导致资产泡沫化、无法靠利率排除低效投资、投资者提高风险偏好、鼓励了加杠杆等问题 。 实体经济回报率低、缺乏投资动力时 ， 只靠货币放水 ， 也难刺激实体经济复苏 。另一方面 ， 由于全球经济趋于成熟（未开发的市场越来越少）、人口老龄化、社会债务负担率普遍提高、资源环境承载力制约 ， 以及出现对经济有极大推动作用的科技突破越来越难 ， 经济增速放缓 ， 利率中枢可能总体下移 。对长期利率的看法很大程度上取决于对未来经济增长的判断 。 凯文∙凯利认为 ， 在工业时代 ， 经济规则的核心是提高生产力 ， 在网络经济中 ， 经济规则的核心是增进联系 。 即“互联网+”对提高生产力的作用有限 。 董洁林在《创新与未来：大繁荣还是大停滞》一文中将科技创新分为对推动GDP作用较大的生存类创新和安全/健康类科技创新 ， “更大部分是满足人类的情感和自我实现的需求”的交流/娱乐类创新和机动/可控类科技创新 。 现在的创新更多是后几类 。 在一个增长“停滞”或至少放缓的世界中 ， 利率很难大幅度提高 ， 存在通缩和“滞胀”的风险 。（二）利率的短期趋势“长期”太长 ， 大家更关心的还是短期内的利率变化 。 利率无疑随经济周期波动 ， 反者道之动 ， 升久必降 ， 降久必升 。网上原来流传四任美联储主席的身高和利率走势图 ， 二者都趋于下降 ， 呈现出明显的“相关性” 。 这还真是巧合 。 鲍威尔就任后 ， 身高和利率重新提高 ， 出现了五任主席的新图 。从4000年利率史看利率高低和走势


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