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资产配置|星石投资：险资提升权益资产配置比例 为长牛、慢牛再添新助力

此前 ， 银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》 ， 将资本充足的保险公司权益资产监管的比例由原来的30%进一步放宽至45% ， 引发了市场广泛关注 。
我们认为 ， 短期来看 ， 新规之前这一比例就远未接近原先30%的监管上限 ， 所以此次新规对于保险公司权益资产配置的实际影响应该比较有限 ， 更多是强化中长期资金入市的信号 。
而从中长期来看 ， 保险资金增配权益资产却是比较确定性的趋势 。 因为一方面 ， 在“无风险利率处于底部+保险资产荒”的背景下 ， 增配权益资产是保险资金提高收益率的重要手段；另一方面 ， 保险资金作为重要的长期机构投资者 ， 银保监会、证监会的领导也多次在公开场合表示要加强引导保险资金入市 ， 未来险资入市有望加速 。
最后 ， 从市场行情来说 ， 中长期资金加速入市是本轮行情的重要特征 ， 除了保险资金 ， 公募基金、私募基金、外资以及理财子公司等各方面的资金都将持续汇入 ， 这也决定了本轮行情不会是2015年那样的“快牛”、“杠杆牛” ， 而更可能是慢牛、长牛 。
1、“资产荒”下 ， 险资增配权益资产将是确定性趋势
短期来看 ， 此次监管放宽资本充足的保险公司权益资产监管的比例 ， 实际上信号意义要大于实际意义 。 因为实际上 ， 在此次险资权益资产配置比例放宽之前 ， 资本充足的大中型保险公司权益类资产配置的比例远未接近原先30%的监管上限 。 因此 ， 本次新规对大多数保险公司的股票配置的实际影响有限 ， 更不等同于保险资金加仓股票 。
但是 ， 从中长期来看 ， 保险资金增配权益资产将是长期的趋势 。
一方面 ， 从保险资产配置的角度来说 ， 当前市场流动性仍然保持合理充裕 ， 截至2019年底 ， M2/GDP的比例已经达到223% ， 而无风险利率仍然处于底部区间 。 在这样的大环境下 ， 作为险资主要配资方向的债券、定期存款等收益率受到明显影响 ， 高收益、高信用等级的固定收益资产变得稀缺 。 因此 ， 提高资产收益率 ， 将是未来较长的时间内保险资金需要面对的一个重要课题 。 而权益资产投资弹性、收益预期等都好于债券和定期存款 ， 将是对抗低利率、提高投资收益的有效手段 。
而且 ， 随着保险行业和社会经济的发展 ， 保险业更深入地服务和参与实体经济是必然的趋势 ， 保险作为长期机构投资者和社会稳定器的作用将逐步加强 。
另一方面 ， 从监管政策的角度来说 ， 保险资金作为重要的长期机构投资者 ， 银保监会、证监会的领导也多次在公开场合表示要加强引导保险资金入市；所以 ， 在政策扶持之下 ， 未来保险资金进入资本市场的速度有望进一步加快 。
2、长期资金的“缓缓”汇入 ， 是本轮行情的重要特征
近期 ， 市场上有很多人把此次市场的上涨和2015年进行对比 ， 认为我们正在经历一场像2015年一样的牛市 。 但是 ， 我们认为 ， 此次和2015年相比存在着显著的差异 ， 特别是入市的资金方面 ， 这决定了本轮牛市不会是2015年那样的“疯牛”、快牛 ， 而更有可能是长牛、慢牛 。
从资金面的情况来看 ， 2015年入市的资金 ， 很多都是存量资金以加杠杆的形式进入市场 ， 比如通过场外配资平台 ， 部分资金的杠杆甚至能放大到10倍 。 大量杠杆资金的汇入 ， 市场短期可能会快速上涨；但是风险也被迅速放大 ， 只要市场有所波动 ， 就可能出现连环踩踏 。 这也是2015年下半年市场恐慌性下跌的重要原因 。
而这一次 ， 增量资金更多的是来自于各类长期资金 ， 比如保险资金、公募基金、私募基金、外资以及银行理财等 ， 杠杆资金是被严格限制的 。 而且 ， 和2015年大量的杠杆资金一次性涌入不同 ， 这次资金入市的节奏也相对比较缓和 ， 各类长期资金可能在接下来的几年当中持续汇入 。
以保险资金为例 ， 截至2020年5月 ， 险资运用余额达到19.7万亿 ， 相比去年同期增速约为15.8%；如果下半年保持这个增速不变 ， 2020年险资运用余额有望达到21.5万亿 。 其中 ， 2020Q1险资直接投资股票的比例为7.95% ， 股票+基金的比例为13.25% ， 如果未来五年内这个比例提升到30% ， 也就意味着险资入市至少还能带来3万亿的增量资金 。 而且 ， 特别是相比海外发达国家 ， 我国保险业的深度和广度都还有显著的提升空间 ， 叠加保险资金配置权益资产的意愿增加 ， 未来能够带来的增量资金将是极其可观的 。


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