孙明春：下半年至更长一段时间全球金融市场进入阴跌状态( 四 ) 新型冠状病毒肺炎这只“黑天鹅”还不知

第三个风险是，发展中国家可能面临债务不可持续的问题。从目前疫情、经济和金融发展形势看，很多国家正在酝酿第三轮、第四轮的扩张政策，但这会使得很多新兴经济体可能面临债务不可持续的问题。对于美国、欧洲、日本这些发达经济体来说，它们的货币属于强货币，可以通过大规模的财政货币刺激政策来应对疫情冲击，但这一做法并不适合全世界。除了这几个发达经济体，全世界还有差不多200个发展中国家。其中，许多经济体政府本已债台高筑，国债可持续性本已堪忧，不得不依赖中央银行大规模扩张资产负债表来支持，直接或间接地形成财政赤字货币化的事实。这些国家是不可能无限制地去实行宽松的财政政策，因为这会使得这些国家的货币大幅贬值，也会使得一些发展中国家面临主权债务、企业债务大幅违约的问题。一旦发展中国家出现大面积债务违约问题，就会带来一系列的连锁反应——作为债权人或投资者的美国金融机构和跨国公司也必然被殃及，这对本已脆弱的美国经济与金融体系来说无疑是雪上加霜。

第四个风险是自然灾害以及其可能引发的高通胀风险。在当前经济形势下，未来一段时间经济大概率应该处于通缩局面，似乎不必担心通胀的到来。但目前疫情在巴西、俄罗斯、印度等新兴经济体国家的形势越来越严峻，这些国家本身是农产品、能源、原材料出口大国，一旦它们的供应出现了问题，都会给全球市场带来巨大影响。加上在一些地区出现的蝗灾，如果往年突如其来的自然灾害再次席卷而来，或许会给本来已经处于紧绷状态的全球经济带来致命一击。在世界各国抗击疫情，其应对突发事件的能力会被大幅度削弱的情况下，这些天灾或许会成为压倒骆驼的最后一根稻草。这些风险事件是小概率事件，但一旦发生，会对通胀产生巨大的影响——一旦高通胀回归，就会立即给“无限量宽”政策画上句号，经济陷入滞胀局面。

“不排除下半年出现类似上半年金融市场动荡的可能性”

新京报：

如何看待下半年的金融市场表现，是否会再现上半年一系列的大动荡？

孙明春：

上半年突然而至的疫情导致市场流动性出现危机，各国央行不得不采用量化宽松政策来解决这一危机。从这个意义上来讲，下半年不会出现上半年那样意想不到的流动性危机。但不排除下半年出现类似上半年金融市场动荡的可能性，下半年乃至稍微长一段时间全球金融市场可能进入阴跌状态。

我们可以看到， 3月下旬以来，美股在暴跌之后出现了V型反弹，道琼斯与标准普尔500指数几乎收复全部失地，而纳斯达克指数则创出历史新高。市场的反弹具有一定的道理，这背后既反映了投资者对美国经济重启与复苏的期望，更反映了美联储“无限量宽”政策给投资者的激励。很多人提到说， “不要和美联储作对” 。