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格隆汇|葫芦娃（605199.SH）：营收增长有水分、实控人曾涉行贿罪，它的葫芦里究竟卖的什么药？


来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
上市后的葫芦娃能否给投资者一个满意的回报？或许时间会给出答案 。最近资本市场最热门的莫过于医药板块 ， 申万医药行业从年初至今累计涨幅高达36.81% 。 同时 ， 医药板块在近期也掀起“上市潮” ， 不少医药公司纷纷剑指资本市场 。 近日 ， 与葵花药业齐名的葫芦娃也即将登陆A股主板 。
葫芦娃在儿童用药市场上名声在外 ， 儿童用药行业中素有“北有小葵花、南有葫芦娃”的说法——小葵花指的是葵花药业 ， 葫芦娃自然就指的是葫芦娃股份 。 那么 ， 这样一家儿药企业上市 ， 其竞争力究竟如何？二级市场的投资者又值不值得买？
一儿药稀缺标的 ， 细分行业龙头医药板块中儿童用药的标的并不多 ， 这是因为在我国庞大的医药制造产业中 ， 专注于儿童用药生产的药企非常少 。 截至2019年9月 ， 在我国6000多家药厂中 ， 有儿童用药研发及生产能力的企业不过 30 家 ， 而专注研发、生产儿童药的企业更是不过10家 。 我国儿童大多为独生子女 ， 家长因风险等原因普遍不愿自己的孩子参加药物临床试验 ， 导致了医药企业招募受试者进度缓慢 。 另外 ， 儿童依从性差、临床观察等方面均较成人复杂 ， 因此儿童用药研发时间长、资金成本高 ， 国内药企没有足够动力进行儿药研发 。
海通证券数据显示 ， 中国 90%的药物没有儿童剂型 。 中国儿童用药市场供需的失衡 ， 也呈现出“三少两多”的市场特点 ， 即品种少、剂型少、剂量规格少、普药多、不良反应多 。 家长喂儿童吃药时 ， 常常是“剂量全靠猜 ， 吃药全靠掰” 。 根据2017年人口统计数据 ， 0-14岁的儿童人口占总人口数约两成 。 但由于儿童抵抗能力较低 ， 生病次数较多 ， 按道理而言儿童医治用药需求要大于平均水平 ， 儿童用药所占比重也应大于平均水平 。 但事实是 ， 2017年我国的儿童用药市场仅占整体药品市场的5% 。
目前由于政策的推动、全面二胎政策的实施 ， 以及国内生活水平的提高 ， 居民对儿童用药的质量要求和价格承受能力总体上升 ， 儿童用药消费需求旺盛 。 儿童药市场规模（包括医生开处方药时给儿童使用药品减半部分）已经突破1200 亿元 ， 近年以来市场增速保持在 8.5%左右 ， 高于整个药品市场的平均增速 。
在这个背景下 ， 葫芦娃的确是少见的儿药标的 ， 并且在细分行业是龙头 。 根据中国非处方药协会行业统计数据 ， 葫芦娃位居 2018 年中国百强工业儿童感冒咳嗽类产品 OTC 销售第二名 。 2018 年葫芦娃小儿肺热咳喘产品（含颗粒及口服液）在OTC市场的占有率为 26.64% ， 位居行业第二位；肠炎宁产品在OTC市场的占有率为10% ， 亦位居行业第二位 。
格隆汇|葫芦娃（605199.SH）：营收增长有水分、实控人曾涉行贿罪，它的葫芦里究竟卖的什么药？
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乍一看 ， 葫芦娃选择了一条不错的赛道 ， 但这个行业龙头的含金量究竟有多高呢？
二营收增长有水分 ， “行业龙头”的含金量有多高？小儿肺热咳喘颗粒和肠炎宁是葫芦娃的核心产品 ， 这两种药的前景很大程度上决定了葫芦娃的发展前景 。
上面提到葫芦娃的小儿肺热咳喘颗粒产品的市占率居行业第二 。 但值得注意的是 ， 行业第一是葵花药业 ， 其市占率接近70% ， 在整个市场拥有绝对垄断优势 。 整体来看 ， 该药并不是新药 ， 不同厂家的产品同质化明显 ， 而且竞争格局已经非常稳定 ， 葫芦娃难以从强大的竞争对手的手中抢夺市场份额 。 而更致命的是 ， 该产品的市场本身非常小 ， 2018年总销售金额才不到13亿元人民币 。 一个天花板明显、竞争格局已经稳定的赛道里 ， 葫芦娃未来很难保持很高的成长速度 。
葫芦娃的肠炎宁产品也面临类似的困境 。 葫芦娃股份市占率位居肠炎宁OTC市场第二位 ， 和行业第一的康恩贝的差距很大 。 康恩贝几乎垄断了整个零售药店端的肠炎宁市场 ， 2019年占比高达九成 。 葫芦娃要和康恩贝对比 ， 并没有明显的竞争力 。


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